中炬高新中报收入增 38%、净利增44%，其中Q2 收入净利分别增长47%和69%，增速明显加快，主要为确认了房地产收入所致。目前厨邦品牌已在主销区树立起良好的中高端形象并逐步向外扩张，报告期江西东北等重点新兴市场均实现了快速增长，此外中山四期扩产项目顺利竣工产能大幅增长，预计13、14 年EPS 分别为0.24、0.3 元，以13 年30 PE，目标价7.2 元，首次给予“审慎推荐-A”评级。
    13 年中报收入增38%、净利增44%，其中Q2 收入净利分别增长47%和69%，较Q1 增速明显加快，主要为Q2 确认房地产收入所致。中炬高新13 年上半年实现销售收入11.1 亿元，净利润0.87 亿元，同比分别增长38%、44%，EPS 0.11元；其中Q2 收入和净利润分别为6.0 和0.48 亿元，同比增长47%、69%，较之Q1 明显加快，主要是确认了房地产收入所致。上半年毛利率29.3%，同比下降1.7pct，但净利率却上升0.6pct 至7.9%，主要得益于期间费用率大幅下滑3.6pct，其中销售、管理、财务费用分别下滑2.0、1.1、0.4pct。报告期经营活动产生的现金流量净额同比大幅下滑45%至0.67 亿元，主要为旗下子公司美味鲜增加原材料购买，中汇合创增加工程款项所致。
    调味品收入增长 28%，房地产收入因基数小大幅上升234%。收入占比86%的调味品（其中70%为酱油，酱油8 成以上为高端品牌厨邦），上半年实现收入9.6 亿元同比增长28%，过往三年也始终保持在20%以上的较快增长，增速提升趋势明显；而占比10%的另一主营业务房地产，上半年收入1.1 亿元（主要确认在Q2），因基数小同比大幅上升234%。调味品业务分区域看，收入占比40%的广东大本营市场基数较大，上半年增长23%，增速接近各区域最低水平；而省外前三大区域浙江（占比18%）、其他（主要为江西、东北及中西部省份，占比14%）、广西（占比9%）分别增长26%、44%、37%，势头良好，尤其是后两者因为持续的市场开发已经逐步进入收获期。
    房地产业务开始贡献业绩。控股79%的中汇合创公司本期完成了一期住宅的交付工作，由此首次确认营业收入8057 万元，实现主营业务利润2109 万元，净利润932 万元。标志商业房地产项目将逐步为公司带来业绩贡献，这是公司发展中的一个新里程。目前公司共约有土地储备1680 亩，拿地成本约每亩31 万元，其中80%可进行住宅开发，公司计划每年投入1 亿左右分期分区持续开发，不会再拿地。预计下半年仍会有部分小高层项目开盘销售。
    中山四期扩产项目竣工，产能快速扩张。近年来，公司累计投入资金超6 亿元，对控股的美味鲜公司中山基地开展了四期扩产工程，目前四期扩产项目顺利竣工，发酵产能获得成倍扩张，调味品产能已达到50 万吨（2012 年产销量约30 万吨），将为公司下一步发展提供有力保证；此外阳西生产基地自2012年开始投入建设，将分三期用7 年时间建成47 万吨调味品及相关食品产能，预计总投资14.98 亿元，一期工程5 万吨正按计划开展，预计可在2014 年上半年竣工投产，三期全达产后预计可实现年收入33.5 亿元；此外，酱油博物馆及新办公大楼也在装修建设之中。
    采用“厨邦+美味鲜”双品牌运作，其中厨邦在主销市场已形成良好的中高端品牌形象。
    厨邦作为中高端酱油品牌，在广东等主销区市场的消费群中有着良好的知名度和品牌形象，产品以美味鲜为主要功能诉求点，以晒足180 天为诉求支撑点，有着良好的辨识度和可信度，目前占公司酱油收入的8 成以上。价格上，厨邦410ml 终端零售价8 元，单价高出普通酱油约50%（海天银标500ml 零售价6.5 元），包装上建议可以进一步改进，以突显产品与众不同的高端品质，这一点上我们认为加加原酿造是一个很好的例子。
    渠道扩张空间仍大，渠道利润有一定优势。公司实行经销制，目前有一级经销商700多家，主要以地级市为单位，经销商利润率在5-10%，高于海天3-4%的水平。销售人员100 多人，地聘人员500-600 人，而行业龙头海天目前一级经销商2000 家，分销商5000 余家，销售人员1000 多人，相比之下中炬高新的差距还很大。此外，目前公司前4 大区域的调味品收入占比高达80%以上，过于集中在广东等东南沿海区域，还有大量空白市场待开发（市占率不到10%），公司今年将东北、江西等作为重点开拓市场，已取得良好进展。目前公司只能对一级经销商进行基本的管理，而对终端的管控力一般，精细化方面还有不少提升空间，因此，我们认为公司的调味品业务发展潜力依然可观。
    公司拟