事 项
    近期我们调研了中炬高新公司，和管理层就公司发展现状和未来规划进行了交流。
    主要观点
    1. 消费升级趋势+行业集中度稳步提高，酱油行业处于现代化进程中。（慧博投研资讯）
    调味品行业2002-2011 年复合增长率达到21%，未来消费升级、集中度提升是驱动调味品行业持续发展的主要驱动力。居民人均收入提升后对调味品产品的要求和消费模式的多样化有着更高的预期，同时也意味着有着更高的消费支出，这种预期和支出将会提高调味品产品的附加值，促进整个调味品产业的升级。随着行业集中度的逐步提升，将有利于行业龙头的发展，预计未来是由品牌企业从南到北、由东到西区歼灭地产酱油。
    2. 老市场渠道下沉+新市场铺货+品类多元化，调味品业务稳定增长。
    公司作为行业第二的品牌企业，聚焦调味品业务的发展，今年来调味品业务保持稳定增长，预计未来三到五年内，通过老市场渠道下沉、新市场铺货、产品品类多元化，调味品将保持20%及以上的稳定增长。
    3. 长期来看，净利率有望逐步上升。
    公司目前的净利率明显低于行业内其他竞争对手，未来通过销售费用率下降、提升高端品占比提升毛利率、收入增长规模效益体现，未来净利率有望逐步上升 。
    4. 其他业务：房地产、金融业务正贡献，电池业务对主业影响不大。
    房地产业务也是公司收入的重要来源，储备的土地具有未来升值的潜力；金融业务也为公司业绩带来正贡献，而之前的电池业务一年投入在二百多万左右，不影响公司主页。
    我们预测2013-2015 年EPS 分别为0.27、0.33、0.40 元，给予2013 年 25 倍PE，则调味品每股价值分别为为6.75 元，按 1 倍 PB 净资产估算房地业务价值，则房地业务每股价值1.06 元，两者合计出公司2013 年合理估值为 7.81元，给予“推荐”评级。
    风险提示
    1. 食品安全风险。
    2. 新市场拓展不顺。