投资建议：
    公司已聚焦至调味品和房地产业务，调味品业务将保持稳健发展，增速预计略快于行业，为25%左右。公司的主打产品——厨邦酱油定位高端，价格上看，低于六月鲜、李锦记等产品，仍有升级空间。公司酱油中缺乏中低端产品，未来将由美味鲜品牌补充，厨邦品牌的酱油衍生品也将不断丰富，以扩大市场份额。经测算，公司2013-2015年EPS为0.27元、0.34元和0.38元，对应PE为28X、23X、20X，维持“推荐”评级。
    要点：
    公司发展战略：未来公司主要有四个发展方向，包括美味鲜、地产、园区和金融。美味鲜受母公司重视，近几年利润都投入进去，目前占公司总收入的92%，地产业务不会再大规模拿地，每年投入1 亿元左右的开发量，分期分区做，永续经营。现有开发的项目中，汇景东方还没交楼，第一期 8 万方，第二期 10 万方。
    美味鲜的产能：美味鲜在未来3 年内，营业收入保持25%-30%的增长的确定性较大。中山项目四期扩产工程已经局部投产,晒罐增长1 倍,调味品产能达到50 万吨（协会数据，1 吨折算1.5 吨）。阳西项目前期工作已经完成,招标即将启动，分三期用7 年时间建设80 万吨调味品、相关食品产能。
    美味鲜的产品：美味鲜产品以酱油和鸡精为主，酱油占70%,是行业第二，鸡粉 2 亿（含税），仅次于家乐，也是行业第二。酱油以生抽为主，老抽销售额不到1 个亿。
    未来美味鲜将在品类上进行扩充，厨邦从调味品衍生到大食品领域，从酱油拓展到鸡粉、酱料等。在品牌上，公司于2011 年注册了美味鲜品牌，会逐步启动，主攻中低端、餐饮和农村市场。
    厨帮的毛利率在 45% 左右，鸡粉的毛利率 40% 多，老抽的毛利率比较低。
    目前的综合毛利率不算很高，主要原因一是低端产品，如腐乳和酱类，拉低了毛利率，二是目前调味品规模还很小。未来公司盈利水平有望提高。
    美味鲜的渠道：目前公司在南方较强，主销区是 广东、浙江、广西、海南、福建，主销区还有很大的拓展空间。未来将区域辐射来做深渠道，即向主销区周边扩张。招商上，公司不会大规模扩大经销商队伍，主要通过招募有实力经销商扩大影响区域。
    目前公司90%的酱油产品是厨邦，厨邦定价较高，在餐饮渠道做的不好。未来美味鲜会定价低一些，可以在餐饮渠道放量。 美味鲜公司激励：美味鲜跟中炬公司是两个体制；中炬对美味鲜是年薪制，定利润指标及其他指标，如人均生产力、能耗等成本；2013年的考核目标是实现利润1.65亿，如果超过会按比例提成。 
    风险提示：经济疲软导致调味品增速下滑，食品安全问题等。