事件： 
    2013 年8 月17 日，中科三环发布2013 年上半年年报。公司2013 年上半年完成营业收入173,006.27 万元，同比下滑39.2%；完成利润总额26,408.67 万元，同比下降60.89%；归属于母公司所有者权益的净利润为18,011.95 万元，同比下降60.92%。
公司上半年业绩低于我们此前预期。 
    点评： 
    下游订单数量下降，导致营业收入锐减。 2013 年公司受到国内、国际经济形式普遍低迷的影响，钕铁硼产品下游市场的需求明显下滑。营业收入同比下降了39.2%。从生产的角度来看，第二季度公司订单情况属于"开始不错但后劲不足"。公司下属高端钕铁硼制造厂开工率相对较高，而低端钕铁硼制造厂开工率疲弱，甚至出现亏损。 
    原材料价格下降，带动产品价格下滑。 由于公司生产的钕铁硼磁材属于稀土原材料（金属镨钕）的下游产品，因而产品价格受到稀土周期性价格波动的影响巨大。如图1 所示，第二季度内金属镨钕价格由39.5 万元/吨，下降至35.5 万元/吨。这使得烧结钕铁硼价格每吨下降了9500 元左右。产品价格的下降直接导致了公司毛利率的降低。 保持竞争力，调降毛利率。 由于中科三环一直以来采取毛利率定价机制，其产品价格是通过设定毛利率敞口完成的，在订单充足且原材料价格下降时期，公司能够获得更大的利润空间。但是， 2013 年上半年的情况是原材料价格下降带动公司产品价格下降且下游订单萎缩。因而，公司不得不下调毛利率敞口区间，以更低的价格保持市场竞争力。 国内、国外市场需求整体下滑。 
    公司生产的高端钕铁硼磁材产品（新能源汽车用钕铁硼、汽车EPS 以及VCM 电机用钕铁硼）90%以上进行海外销售，主要出口美国、欧洲、东南亚（各占出口份额的30%）。2013 年上半年由于全球经济普遍低迷，国外下游行业工厂的开工率偏低，使得公司出口销售额同比下降42.46%。国内方面，由于公司主要以销售毛利率较低的中、低端钕铁硼磁材为主（风力发电机用钕铁硼以及消费类电子产品用钕铁硼）， 加之国内下游制造业开工率偏低， 导致公司上半年国内销售收入同比下滑38.78%。 高端、中端钕铁硼制造厂均出现亏损。 从子公司（分厂）贡献净利润的角度来看，公司旗下三家生产高端钕铁硼磁材的公司（天津三环乐喜、宁波科宁达、北京三环瓦克华）中出现一家亏损（瓦克华）亏损金额615.3 万元。公司旗下中、低端钕铁硼产品生产企业中出现两家亏损（肇庆三环京粤磁材、南京大陆鸽高科技股份有限公司）亏损额分别在120.2 万元和301.6 万元。 
    盈利预测与投资评级：由于公司上半年订单数量大幅下降，二季度订单"后劲不足"。并且，受稀土原材料价格下降影响，二季度钕铁硼价格缩水。另外，公司在原材料价格不稳，且下游需求不足的情况下，被迫调低产品毛利率敞口，使得产品毛利率进一步下滑。综上所述，我们下调公司13-15年度摊薄EPS至0.53、0.70、0.82元（较2013年7月18日《钕铁硼永磁行业先锋》报告中预测分别下调0.12、0.11、0.19元）。 但是，考虑到公司是订单驱动型的"以销定产"模式，并且公司此前通过募集资金在北京、宁波、天津三地进行产能扩张建设，说明管理层看好未来下游市场需求。我们预计未来下游行业需求一旦好转，公司业绩将会出现明显提升。因此，继续维持"增持"评级。 
    风险因素： 国内、国外钕铁硼材料下游行业开工率低迷；稀土原材料价格大幅波动；汇率出现大幅波动。