上半年营业收入及净利润同比大幅下滑
    中科三环2013年1-6月份实现营业收入17.30亿元，同比下滑39.2%；实现归属于上市公司股东的净利润1.80亿元，同比下滑60.92%，对应基本每股收益0.17元。公司半年报业绩处于之前业绩预告0.13-0.22元的区间之内。
    量价齐跌是导致上半年业绩下滑的主因
    我们认为公司产品量价齐跌是上半年业绩下滑主因。产量方面，公司上半年开工率约70%，低于去年同期约80%的水平；价格方面，考虑到稀土及钕铁硼价格持续下滑以及去年同期的高基数，我们估计公司产品销售均价下滑幅度在30-40%左右。
    3季度以来开工率环比略有下滑，关注稀土上涨可能带来存货增值收益6月底7月初以来稀土价格出现反弹，氧化镨钕价格由6月中旬的25.25万元/吨反弹至目前的36.5万元/吨，涨幅达到45%。但同期我们了解钕铁硼行业开工率水平环比略有下滑（公司开工率由5-6月的80%下滑至7月份的70-80%）。
    考虑到中国稀土出口面临WTO前期的诉讼，我们认为在此期间国家将积极的维护稀土合理供给秩序，继续深入打击黑色稀土产业链。如政策利好继续推动稀土价格反弹，有望带动钕铁硼价格反弹并为公司带来存货增值收益。
    估值：维持“中性”评级，目标价17元
    我们的目标价17元是基于瑞银VCAM工具，进行现金流贴现绝对估值推导，WACC为9.3%。我们正在重新审视我们的盈利预测。