与预测不一致的方面
    招商银行公布2013 年上半年实现税后净利润人民币260 亿元，同比增长12%，符合我们的预测但高于市场预测（占高华/路透市场预测2013 全年预测的52%/55%）。拨备前营业利润保持稳健增长，占我们全年预测的53%。主要积极因素：1) 净息差季环比持稳于2.69%，受益于小型企业/微型企业贷款半年环比35%/44%的增长，这些贷款定价较基准利率分别高出23%/33%；2) 上半年手续费收入同比增长46%，主要因为银行卡手续费/托管业务佣金/代理服务手续费同比强劲增长了42%/48%/34%；3) 成本控制得力，成本收入比季环比持平于38%；4) 日均存款同比增长17%，高于期末存款余额14%的同比增幅，表明该行存款业务实力强劲，而且关注日均存款而非冲高季末存款时点余额。尽管二季度企业存款增速温和，但期末零售存款季环比增长6%。主要不利因素：1) 银行公布的上半年不良贷款/逾期1 天以上贷款折年生成率为58/90 个基点。尽管略有上升，我们认为这些比率仍低于其他上市中型银行，而且招商银行的地方政府融资平台业务占比在所有上市银行中最低；2) 招商银行开始信托受益权投资，但总额为人民币580 亿元，仅占总贷款的3%，显著低于其他银行。
    投资影响
    我们维持对招商银行H /A 股的买入评级（H 股位于强力买入名单），因该行消费金融和小微企业业务实力较强、同时估值具有吸引力（分别对应1 倍/1.05 倍的2013 年预期市净率，而2008 年全球金融危机时期的谷底值为1.2 倍/0.9 倍）。
    我们维持基于2013 年市净率计算的12 个月目标价格20.1 港元/人民币16 元 。
    主要风险：宏观经济硬着陆；每股盈利不及预期。