事件
    招商银行2013 年上半年实现归属股东净利润262.71 亿元，同比增长12.38%，其中二季度小微投放力度进一步增加，表明管理层更换后战略执行力度增强。
    投资要点
    小微投放再度发力，战略执行更加到位。二季度小微贷款净增加454.14 亿元，占增量贷款的42.3%，投放力度较一季度明显再增加，余额为2551.12亿元，占全部贷款的比重环比增1.6 个百分点至12.2%。上半年新发放小微定价上浮比率达到32.6%，较去年提升3.2 个百分点。小微再发力表明管理层更换后战略执行力度更加到位，长期表现值得期待。
    同业配置力度增加，二季度息差环比下滑8BP。二季度招行进一步增加同业资产、负债的配置力度，日均余额分别环比增长26.3%与20.0%，并通过增加买入返售来提升收益率，但由于同业资产占比明显提升，贷款收益率环比下降9BP，导致二季度日均息差环比下滑8BP，净利息收入环比增5.87%。
    理财、信用卡与代销业务推动上半年中收增长45.54%。由于理财产品发行量增加、信用卡刷卡量与代销业务量快速增长，上半年招行托管与受托佣金、银行卡手续费及代理手续费分别同比增长48.1%、42.3%与33.7%，分别贡献了中间业务增量收入的24.0%、23.7%与14.2%，合计为62.0%。
    资产质量恶化程度相对同业偏低。二季度招行不良率环比增加5BP 至0.66%，单季度不良生成率约46BP；逾期贷款占比也由年初的1.12%上升至1.41%，上半年逾期生成率为87BP，明显高于去年同期的72BP 及去年全年的48BP，但与其他公布中报的三家同业相比处于中间偏低水平；上半年信用成本率同比略提升至0.51%。
    财务与估值
    我们微调2013-2015 年每股收益预测分别至2.36、2.73、3.17 元，每股净资产为11.02、13.04、15.39 元。我们长期看好招行的小微战略，维持2013年1.4 倍PB 估值，对应目标价15.43 元，维持公司买入评级。