收入增势平稳，盈利略超预期。公司2 季盈利132 亿，环比增2%，上半年累计同比增12%。（1）收入延续平稳，净/非利息收入同比分别增9%/23%；（2）支出适度加大，费用收入比维持31%，而信用成本环比提升16BP 至0.5%；（3）盈利指标维持优良，ROAA 和ROAE 分别在1.5%和25%附近。
    资产负债分析：信贷资源向"两小业务"倾斜，创新类同业资产增长加速；资产拉动负债策略明显。资产端：（1）上半年小企业和小微企业贷款分别增加690 亿和780 亿，增速分别高达34%和44%，两者合计占全部信贷增量的77%；（2）上半年信托受益权类买入返售和应收款投资余额分别新增900 亿和460 亿，票据类买入返售增加1300 亿，日均同业资产半年度增速高达23%，表明公司在今年加大了创新型业务比例。负债端：（1）日均存款半年度增长13%，其中企业定期存款增长18%，表明资产业务发展强化了企业存款留存；（2）同业拆入力度加大，单季度新增2000 余亿， 推测公司既存在匹配同业资产增长的要求，也有意降低流动性风险暴露。
     结构调整未能完全覆盖收益率下降趋势，净息差环比降8BP 至2.85%，预计未来仍有下行压力。公司通过多重手段维持收益率水平：（1）新增高收益率资产占比，目前小企业和小微企业贷款分别较基准上浮23%和32%，成为公司夯实贷款定价的主要手段，但贷款平均利率仍环比下降9BP 至6.05%；（2）提高固定利率贷款占比并拉长浮动利率贷款重定价周期；（3）强化客户综合贡献度管理，差异化管理存款定价， 2 季度付息负债成本率环比仅增加3BP 至1.98%。不过，由于企业融资需求的回落、创新性资产业务增长的受限，以及负债成本的上行，下半年净息差仍有小幅下行压力。
     银行卡及理财业务贡献手续费收入，预计中间业务收入增长保持乐观。利率市场化和直接融资市场发展下，公司将持续加大中间业务收入拓展：（1）银行卡收入同比增42%，依托良好的信用卡业务基础以及强化了账单分期处理业务；（2）托管及受托业务同比增48%，归因于财富管理业务的良性发展，目前公司理财时点和日均余额分别达4000 亿和5400 亿；（3）财务咨询费收入乐观，来源于债券发行等直接融资业务。 
    资产质量风险继续暴露，中期核销和信用成本小幅增加，预计全年拨备和核销力度平稳。公司不良贷款环比反弹14%至150 亿，不良率升至0.71%，主要发生在制造业和批发零售业，与行业趋势一致。逾期贷款上半年大增37.8%至294 亿，主要是逾期1 年以内的贷款，推测下半年不良生成压力较大。上半年核销规模不大仅4 亿，拨备计提力度也不高仅升至0.5%，下半年核销和拨备力度主要是看不良生成情况，推测维持平稳速度的概率较高。
     风险因素。资产质量恶化对公司利润表的影响。监管收紧对业务扩张的影响。   
     维持"买入"评级。公司中期资本和一级资本充足率分别为10.7%和8%，目前配股已获监管批准，预计将在年内顺利实施，年末公司资本/一级充足率水平有望升至12.5%/9.5%以上。维持公司2013/2014/2015 年EPS 预测为2.0/2.2/2.42 元（配股后），现价对应2013 年PE/PB 分别为5.0X/0.9X，维持"买入"评级，目标价13 元。