■业绩符合预期：上半年实现归属母公司股东净利润262.7 亿元，同比增长12.4%，2 季度单季利润同比增长12.9%，环比略增1.76%。
    上半年规模、中间业务高增长推动营业收入同比增长15.6%，成本收入比下降使得拨备前利润同比增长17.7%，信用成本和有效税率有所增加。中报主要特点是同业规模逆势扩张且结构调整、压缩按揭贷款。
    ■上半年净息差2.89%，同比下降22bp，2 季度环比略降因同业业务规模逆势增加：2 季度多数银行压缩了同业业务规模，招行虽然压缩了低收益同业业务，但买入返售业务规模环比1 季末增加1710 亿元（同业整体增加1050 亿），和年初细项相比，标的资产中债券、票据、信托受益权、资产管理计划均增加较多。同业业务规模的增加使得息差环比下降，但营业收入则环比增长7.7%。
    ■零售业务重点发展小微贷款，按揭大幅压缩：个人经营性贷款占新增贷款的40%，但零售占比较年初略有下降，主要是住房按揭压缩了215 亿元。公司策略上提高资产的收益能力、坚持客户下沉的目标没有变化，但小微贷款占贷款增量的比重较去年下半年有所下降。存款环比1 季末增长2.5%，活期占比略降0.6 个百分点。
    ■逾期率上升较多：2 季末不良率0.71%，环比1 季末上升5bp，核销力度不大，逾期率比年初上升0.28 个百分点至1.41%，新增逾期主要是3 个月以内。不良生成率0.39%，比去年下半年有所上升。
    ■投资建议：招行负债基础稳固，同业内部结构调整使得2 季度息差降幅并不大，同时零售贷款内部也在压缩低收益资产、加大小微业务，在市场化的背景下是值得认可的。资产质量压力和行业趋势基本一致，预计下半年会略有缓和。我们维持盈利预测，目前股价对应2013年动态PE 和PB 分别为5.51 倍和1 倍（考虑配股），维持“增持-A评级”。
    ■风险提示：经济增速大幅下降。