报告摘要： 
    招商银行公布20 13 年中报；13 年上半年实现营业收入 640.57 亿元， 同比增长12.15%，实现归属母公司股东净利润262.71 亿元，同比增长12.39%；实现每股收益1.22 元，每股净资9.84 元，实现加权平均净资产收益率25.46%；比去年同期减少了1.54 个百分点。 2013 年中期，按照日均余额计算，招商银行上半年的净息差为2.89%， 同比下降了22 个基本点，第二季度单季度的净息差为2.85%，环比下降了8 个基本点，从净息差环比下降的原因看，生息资产收益率环比下降了3 个基本点，付息负债成本环比上升了7 个基本点，更具体的原因是贷款收益率下降和同业负债成本提高。 
    2013 年上半年年年末公司不良贷款余额为149.25 亿元，比期初的116.94 亿元增加了32.31 亿元，不良贷款增加幅度为27.64%；公司不良贷款率0.71%，和期初的水平相比扩大了10 个基本点。 
    2013 年第一季度招商银行计提了20.62 亿元的减值损失，2013 年中期招商银行计提了53.41 亿元的减值损失，同比下少计提了9.35 亿元的准备，初步计算上班奶奶的信贷成本为0.53%；和去年同期的0.52% 相比基本持平，和去年下半年相比拨备力度有所加大。 
    我们调整前期盈利预测，预测招商银行2013 年和2014 年分别实现归属母公司股东的净利润为513.67 亿元和560.07 亿元。 维持推荐评级。
    主要风险点在于理财新规的不利影响和未来资产质量的持续不利变化超预期的风险。