业绩概要：上半年公司实现营业收入640.57亿元，同比增长12.15%；实现归属于母公司的净利润262.71亿元，同比增长12.38%，拨备前利润396.52亿元,同比增长13.85%，同比增速均好于第一季度。从环比指标看，收入和利润指标均实现正增长。
    营业收入中，净手续费及佣金收入仍然表现抢眼，增速45.54%，占营业收入比重为22.11%，净非息收入占比超过25%，是近年来最高。 买入返售增速大幅增长。公司整体资产规模增长平稳，同业规模缩减，但买入返售资产同比增速仍高达90.61%，而收益率较低的存放同业资产大幅下降。公司在同业资产配置上波动幅度很大，同业业务与兴业相比无明显优势。
    净息差持续下降。从公布的季度日均数据看，公司净息差连续两个季度环比下降，从生息资产端看，贷款收益率连续5个季度环比下降，导致生息资产收益率连续5个季度下降，从负债端看，虽然存款成本有小幅下降但存贷差处于持续下降的趋势。 公司将贷款风险定价作为二次转型的重要目标之一，新发放人民币贷款利率水平有稳步提高，但整体贷款收益率不尽如人意。
    资本充足率下降，再融资实施在即。新的资本管理办法下，第二季度核心和总资本充足率分别环比下降60BP、69BP达到8%、10.72%，下降幅度超预期。考虑到再融资方案实施在即，预计第三季度核心资本充足率上升1.5个百分点。 不良率小幅上升。公司不良贷款率较年初上升10BP，新形成不良率较去年同期上升1倍，零售贷款不良率上升更快，主要是个人经营类贷款。
    上半年信用成本0.53%（年化），较去年显著上升，公司拨贷比和拨备覆盖指标分别为2.17%、304.72%，未来计提压力不大。 投资建议。公司中报平淡，比较突出的方面仍然是零售业务，而二次转型战略目标和"两小战略"目标在中报中战果并不显著，公司未来业绩增长形势不甚明朗，目前公司动态估值水平在4.7倍PE和0.9倍PB，估值水平合理，我们暂时维持推荐评级。