一、事件概述
    公司公告2013年上半年实现营业收入12.52亿元，净利润7086万元，EPS0.11元，扣非后EPS0.10元。
    二、分析与判断
    上半年国内家具零售业务双位数增长，家具出口业务下滑，家具批发业务稳定公司上半年家具行业实现收入12.38亿元，同比增长0.09%，其中国内家具零售6.91亿，同比增14.5%，家具出口业务2.47亿，同比增-24%；家具批发业务2.99亿，同比增-2.7%。三块业务中国内家具零售继续维持稳定增长，家具出口业务没有出现预期中受益于美国地产复苏的恢复性增长，家具批发业务由于产品调整，收入略有下滑，基本稳定。
    受益于家具零售业务控制采购成本，公司综合毛利率提升5%是亮点
    上半年公司毛利率48%，同比提升5%，其中家具出口业务毛利率17%，提升0.23%，家具零售业务毛利率67%，同比提升4.5%，家具批发业务毛利率30%，同比减少2.2%。毛利率的提升主要得益于国内零售业务控制折扣率以及降低采购成本。预计下半年毛利率提升速度会放缓。
    费用率41.42%较去年提升3.8%，但费用增速明显放缓上半年期间费用达到5.17亿，同比增长9.8%，占比41.42%，提升3.8%。其中销售费用3.9亿，同比增长12%，占比31%，提升3%，管理费用1.1亿，同比增长6.5%，占比8.8%，提升0.5%，财务费用1854万，同比下降3%，占比1.5%，下降0.05%。销售费用比去年增加4100万，增幅最大，主要是广告宣传费用增加2600万，资产使用费增加1900万。虽然费用率仍然在提升，但费用增速有放缓。
    公司上半年新开门店11家上半年公司新增美克美家家具店2家、家居馆1家、ART店面3家、ZEST店面3家、YVVY店面2家。门店数合计达到80家。
    长远看公司的投资机会在多品牌战略，近期看受益房地产与业绩是否能超预期基于股权激励的影响，我们判断2013年公司以完成1.5亿净利润为目标。手段主要通过提毛利率和压缩费用率。3月份的一波上涨主要受益于业绩反转和股权激励刺激，但同样的逻辑很难再讲第二次，除非股价跌到极低处。如果没有新的投资逻辑出现，后续公司投资机会就看房地产板块是否能带动地产产业链投资机会以及业绩是否能超预期，我们认为超预期的概率极低。公司的未来仍然看多品牌战略，公司实施多品牌战略的方向已定，但具体如何操作仍在摸索中，公司对多品牌战略仍然保持稳健的态度，故我们对多品牌战略也需降低预期。
    三、盈利预测与投资建议
    预计2013-15年公司EPS分别为0.24、0.30元，0.37元，对应PE为27倍，估值不便宜，但作为消费品牌公司，我们认为可以给估值溢价，对应我们认为可以给美克25-30倍估值，给予强烈推荐评级，短期有回落风险，长期仍看好。
    四、风险提示
    美国地产复苏低于预期，国内地产持续受政策打压，销售提前透支，长期不利于家具消费。