投资要点
    事件：
    公司公布中报：实现营业收入12.526亿，同比增长0.13%；归属于母公司所有者的净利润7086万元，同比增长44.68%，扣除非经常性损益后的净利润为6122万元，同比增长29.72%，基本每股收益0.11元。
    事件点评：
    收入增速略低于市场预期，但是净利润增长符合市场预期。（1）、收入增速继续分化，国内零售继续稳定增长，而出口业务持续下滑。伴随国内地产的升温，零售市场恢复增长。而出口业务则受金融危机营销较大，出现持续下滑的态势。但我们预计下半年出口下滑的趋势会好转，我们跟踪的美国家具零售数据显示，环比增速上升2.4%。
    （2）、制造成本下降8.72%，是利润增长的主要贡献力量。制造成本的下降来自公司战略采购政策的执行和FA项目的推进。目前公司零部件标准化率已经做到了89%。
    向管理要红利政策推行顺利，公司盈利进入拐点时期。公司2012年提出“提高增长质量-向管理要红利”，配合在内部管理、制造等环节进行配套改革，到2013年，公司综合毛利率提升了5.1%个百分点。（1）、战略红利：通过明确战略发展方向，聚焦企业资源投入带来管理红利。具体内容是跳出大众做小众，远离价格战。具体体现就是国内零售门店和拓展和品牌宣传。公司2013年收回了门店的折扣权，同时加大了再央视以及主流媒体的广告投入。
    （2）、组织效率红利，通过优化组织机构和管控。通过提高管理效率，压缩门店管理层级，来实现公司费用率上的压缩。截止13年中报，公司门店同比增加了15家，而工资增长增长500万，而12年中报公司同比门店增长20家，工资增长了2778万元。（3）、实践红利，改进生产方式。通过战略采购中心建立，实现采购成本下降3%。通过自动化FA项目，实现公司零部件标准化，提高自动生产效率实现制造成本下降5.7%。目前公司零部件标准化率已经达到了89%。零部件标准化是公司未来平衡规模化生产与定制化家具策略的基础。为推动集成研发和大规模定制商业模式的转型，基于产品生命周期管理系统(PLM)，构建了从设计物料清单(EBOM)到生产物料清单(PBOM)的研发协同平台。
    费用率出现结构变化，未来下降可期。(1)、向管理要红利其中重要的一部分就是通过压缩销售费用率。公司的三项费用合计达到41.42%，其中管理费用率在8.82%，管理费用相对刚性，而且在过去两年绝对额相对稳定，故管理费用下降的空间不大。公司销售费用达到31.12%，比同期上市的索菲亚、宜华木业三项费用总和还高。（2）、销售费用结构出现变化。工资、运杂、办公费等与门店扩张相关的费用，没有随着门店的增长而出现以往的同比增长情况。而销售费用的增长主要是广告宣传费用的增长和资产使用费的增长。公司销售费用同比增长4161万元，其中广告宣传费用和资产使用费合计增长4518万元。
    维持“增持”评级：内部管理改革效率开始显现，盈利能力提升趋势明显。我们预测公司 2013-2015年收入增速分别为-1.9%、7.9%、 8.2%； EPS 分别为0.23元、 0.35和0.49元，对应PE 分别为 27.3X、18.3X、13.1X，维持“增持”评级。
    风险提示：1、营销网络建设前期成本费用较高；2、国内房地产需求下滑