一、事件概述
    公司公告2013年一季度实现营业收入5.72亿元，净利润2369.8万元，EPS0.04元，扣非后EPS0.036元。
    二、分析与判断
    一季度收入与净利润分别增长20%与24%，下半年才是业绩高增长时点。
    公司一季度收入5.72亿元，同比增长20%，净利润2370万元，同比增长24%。20%的收入增速略超预期，我们判断主要是由于国内零售业务增长所致。净利润增长24%略低于预期，但我们判断下半年才是业绩恢复高增长的时点。
    公司综合毛利率下降2%应与批发业务和出口业务毛利率下降有关。
    一季度公司综合毛利率47%，同比减少2%。我们判断与年报一致，出口业务和批发业务毛利率有所下降，零售业务毛利率有所提升，但综合毛利率下降。
    费用率41.77%较去年大幅下降4.3%，向管理要红利的举措效果显现一季度期间费用达到2.39亿，同比增长8.6%，占比41.77%，下降4.3%。其中销售费用1.75亿，同比增长10%，占比30.58%，下降2.72%，管理费用5457万，同比增长7%，占比9.54%，下降3.68%，财务费用917万，同比下降8%，占比1.6%，下降0.5%。2012年美克美家在管理机制、组织架构、人才等多方面进行了变革，2013 年公司提出"提高增长质量--向管理要红利"。从一季报看期间费用率的下降正是管理效率提升的表现。
    一季度现金情况较去年同期好转，存货稳定，资产负债率微升
    一季度经营活动现金流为-1.04亿，较去年同期的-1.84亿有所好转，存货11.36亿元，同比增长20.2%，环比增长1.2%，资产负债率30.3%，较去年同期微升0.8%。
    2013年公司主要通过提升管理效益实现股权激励达标业绩，多品牌战略正在探索中2013 年公司计划实现营业收入280,000万元，营业成本总额148,500 万元，期间费用116,500万元。从公司目标可看，收入同比增长6%，毛利率微升0.3%，费用率下降至41.6%，公司2013年主要通过压费用，提毛利，提升管理效益来实现1.5亿净利润目标。一季度向管理要红利的措施正在发挥作用，我们判断后期效果会进一步体现。在年报中提及的多品牌战略会是公司未来的重点发展方向，但目前来看art品牌还处在产品测试中，Zest预计下半年后才会开始实施加盟，YVVY也仍在探索中，公司实施多品牌战略的方向已定，但具体如何操作仍在摸索中，公司对多品牌战略仍然保持稳健的态度，故我们对多品牌战略也需降低预期。
    三、盈利预测与投资建议
    预计2013-15年公司EPS分别为0.24、0.30元，0.37元，对应PE为30、24、20倍，估值不便宜，但作为消费品牌公司，我们认为可以给估值溢价，对应我们认为可以给美克25-30倍估值，给予强烈推荐评级，目前估值已经到30倍左右，短期有回落风险，长期仍看好。
    四、风险提示
    美国地产复苏低于预期，国内地产持续受政策打压，销售提前透支，长期不利于家具消费。