一、事件概述
    公司公告2012 年实现营业收入26.3 亿元，净利润2070 万元，EPS0.03 元，扣非后净利润309 万元，EPS0.005 元。公司拟以 2012 年度末总股本 632,680,419股为基数，按每 10 股派发现金红利0.30 元（含税），向全体股东分配股利共计18,980,412.57 元，剩余利润结转下一年度。
    二、分析与判断
    公司出口OEM业务负增长，家居零售业务收入增速放缓拖累营业收入仅增长2.8%
    公司家居零售、家居批发、出口OEM 三块业务共实现收入26.3 亿，其中家居零售收入13.9 亿，占比53%，同比增长0.45%；家具批发业务收入6.5 亿，占比25%，同比增长27%，出口OEM 业务收入5.6 亿，占比21%，同比下降12%。家具批发业务增速继续维持较高增长，家居零售业务增速放缓与出口OEM 业务增速下滑影响全年收入增长。
    公司综合毛利率下降1%，但家具零售业务毛利率提升2%是亮点，预计零售毛利率会进一步提升
    2012 年公司综合毛利率46.76%，同比减少1.18%。其中出口家具毛利率16.89%，同比下降6.1%；零售家具毛利率65.79%，同比增加2.11%；家具批发业务毛利率26.93%，同比下降4.73%。如年报在管理层讨论中一节关于公司发展战略所言，2013 年是实现公司"五五规划"目标的关键年，公司提出"提高增长质量--向管理要红利"。2012 年美克美家在管理机制、组织架构、人才等多方面进行了变革，为盈利能力的提升、系统效率的提高和多品牌战略的实施奠定基础。我们预计2013 年零售业务毛利率会进一步提升。
    费用率44.9%仍然居高不下，同比去年提升5.4%，人工工资占比大是主因2012 年期间费用达到11.8 亿，同比增长17%。其中销售费用8.7 亿，同比增长24%，管理费用2.8 亿，同比增长4.3%，财务费用3325 万，同比下降23%。销售费用中人工工资达到2.73 亿，同比增长18%，占收入比重达到10.4%；管理费用中人工工资1.1 亿，同比去年下降21%，两项费用中人工工资合计3.85 亿，同比增长3%，占收入比重达到14.6%，比去年提升0.1%。除了人工工资外，广告宣传费2012 年同比也大幅增长71%达到1.5 亿，占比5.7%。
    2013年是公司基本面转折年，公司将提升管理效益且多品牌战略正式开始实施2013 年公司计划实现营业收入 280,000万元，营业成本总额148,500 万元，期间费用 116,500万元。从公司目标可看，收入同比增长6%，毛利率微升0.3%，费用率下降至41.6%，公司2013年主要通过压费用，提毛利，提升管理效益，这与我们之前的分析一致。此外，2013 年公司将对所有品牌进行梳理分析,美克美家目前已有87家门店，期中75家家具店，12家家居馆，计划2013年新增家具店 5家，家居馆 20家。ART 品牌以自营、家具卖场店中店的渠道方式，计划新增20家。YvvY 品牌通过有吸引力的价格策略、完善的交易网站，建立设计风格完全城市化、充满活力和青春气息、高科技购物体验的全新渠道品牌，年内计划以自有店面方式在北京、上海等地开设 4家店面。Zest 品牌, 定位于有保证的品质、可承受的价格、百搭基础款家具。以自营+加盟、家具卖场店中店的渠道方式，计划开设店面20家。我们认为公司基本面有较大的改善可能，管理层此刻推出股权激励，意义非凡。
    三、盈利预测与投资建议
    预计2013-15年公司EPS分别为0.24、0.30元，0.37元，对应PE为23、18、15倍，估值不便宜，但作为消费品牌公司，我们认为可以给估值溢价，另一方面行业索菲亚估值远高于美克，一直在30倍以上，对应我们认为可以给美克25-30倍估值，给予强烈推荐评级。
    四、风险提示
    美国地产复苏低于预期，国内地产持续受政策打压，销售提前透支，长期不利于家具消费。