三季报业绩大幅低于预期。公司12 年前三季度实现收入18.34 亿元，同比增长4.0%；（归属于上市公司股东的）净利润为814.59 万元，同比大幅下滑93.86%；合EPS 0.01 元。尽管此前我们一直提示公司的季报风险，但因报告期内一次性计提终止的股权激励费用，业绩仍大幅低于我们预期（0.12 元）和市场预期。公司预计12 年全年盈利同比下降50%以上。
    收入微增：受国内地产调控影响，内销小幅增长；OEM 业务预计下滑。公司三季度单季度实现销售收入5.83 亿元，同比微增0.4%；环比因季节性因素下降24.7%（一、三季度为公司传统销售淡季；二、四季度为相对旺季）。1）内销直营：公司家具内销业务因“美克美家”品牌定位较为高端，加之主要布局在一二线城市，受国内地产宏观调控影响较大；2）批发业务：依托收购的Schnadig 和A.R.T 品牌延续正增长；3）OEM：预计收入下滑，亏损幅度进一步扩大。
    销售费用相对刚性，收入放缓致销售费用率飙升。12Q3 公司销售费用率由11Q3 的27.4%飙升至37.0%。因公司现有门店体系主要以直营为主，去年下半年以来公司开店较多，产生了较为刚性的租金、折旧、人员工资和广告费用等；在收入放缓的背景下，对公司盈利形成较大拖累。
    股权激励终止，费用一次性计提，管理费用大幅上升。公司因终止股权激励计划，并出于谨慎考虑，在会计处理上采用加速可行权处理（终止授予当期确认剩余等待期内所有费用），产生相关费用4407.03 万元，集中体现在12Q3。
    加之12Q3 销售费用和管理费用的大幅攀升，致公司单季度大幅亏损4082.98万元。
    下调至增持。因股权激励费用一次性计提，加之内销增长低于预期，我们下调公司12-13 年的盈利预测至0.06 元和0.21 元（原为0.25 元和0.34 元），公司目前股价（5.84 元）对应公司12-13 年PE 分别为97 倍和28 倍，因公司近期经营难见向好因素，下调至增持。