投资要点： 
    【事件】公司公告，7月5日，公司控股股东美克集团通过上交所集中竞价交易系统增持20万股（占比0.03%）。基于对公司未来发展信心，美克集团拟在未来6个月内继续通过二级市场增持公司股份， 累计增持比例不超过公司总股本的2%，平均价格不超过6元/股，投入金额不超过人民币 7592 万元。 
    出口业务：订单平稳，成本压力制约盈利能力。公司外销订单较为平稳，但主要因为原材料价格波动及人工成本上涨等因素，盈利能力仍不容乐观。未来外销业务的改善主要依托模式优化，即更多侧重公司收购的Schnadig品牌（批发业务口径）减少纯OEM出口业务，提升盈利能力。
    内销业务： 依托品牌渠道优势， 二季度收入改善明显， 内控费用的趋势值得关注。
    1）12年内销多品牌运行框架雏形初现。公司12年多品牌运行框架更进一步，除了一直推行的直营模式外，开始尝试内销子品牌并开拓加盟模式。包括在直营的美克美家门店引入高端品牌Caracole以及以加盟进驻家具卖场的形式引入中高端品牌A.R.T等，以扩大定位人群，覆盖更广大消费群体。 
    2）Q2收入预计环比改善，地产销量好转改善未来预期。目前“美克美家”门店数量已超过70家，现有渠道布局主要集中在一、二线城市，且定位高端，12H1受地产调控和宏观消费疲软（对高端可选冲击较大）影响，公司内销收入增速明显放缓。分季度来看，根据我们草根调研的结果，Q2随着公司营销力度的加大，及发挥自身品牌渠道优势，预计内销收入增速环比Q1将出现改善（预计Q2增速20%以上VS Q1增速0%左右）。 目前随着宏观经济回升预期，地产销量好转，以及家具以旧换新等刺激政策的预期推出， 下半年公司内销业务有望进一步企稳回升。  
    3）费用控制：预计开店节奏有所放缓，多举措提升内部运营效率。费用高企一直是压制公司业绩增长的重要原因。 尤其在收入增速放缓 （如12Q1）时，因店面租赁费、人工工资、折旧摊销、广告等刚性费用占比较高，费用率继续大幅攀升。我们预计公司下半年将在费用控制方面有所作为，包括放缓全年开店节奏（直营门店由原先的新开30家缩减至20家左右），以及将通过内部流程改造，产品分级、S&OP（一体化计划系统）等聚焦库存管理，提升内部运用效率，降低费用支出。  
    股价底部已现，看好公司长期积淀的渠道品牌价值，建议买入。短期来看，公司上半年受宏观经济形势影响， 业绩存在一定压力， 我们下调公司12-13年盈利预测至0.32元和0.44 元（尽管公司仍抱有实现股权激励目标的“梦想”，但外部环境恶化的“现实”使激励方案面临修改的可能），目前股价5.98元对应12-13年PE分别为18.7倍和13.6倍。但展望未来，下半年家具销售的整体环境将有所改善（经济企稳、地产销量回升、家具消费刺激政策），公司作为龙头企业有望受益。从公司控股股东此次增持行为来看，也认同目前股价已经低于公司内在合理价值。公司目前市值仅37.83亿元，我们看好公司长期积淀的渠道品牌价值，建议“买入”。