◆上半年营业收入同比增长5.9%，净利润同比下滑46.1%：
    公司发布2012 半年报，营业收入同比增长5.9%至12.5 亿，其中二季度收入同比增长7.6%，较一季度同比增速3.1%略微改善。分业务看，零售业务上半年同比增长6.8%至6 亿；批发业务表现不俗，较去年同期增长29.3%至3 亿；出口业务同比下滑11.3%至3.2 亿。房地产调控影响了上半年内销业务的发展。
    上半年归属于母公司的净利润同比下滑46.1%至4898 万，其中二季度实现净利润2985 万，较去年同期下滑54%，业绩并没有在二季度发生改善。
    ◆毛利率同比提升0.8 个百分点，期间费用率同比增加4 个百分点：上半年公司的毛利率为43.2%，较去年同期提升0.8 个百分点，但二季度毛利率仅39.1%，环比下滑10.8 个百分点，同比降低2.7 个百分点。分产品看，上半年零售业务毛利率为62.4%，同比增加近2.3 个百分点；批发业务毛利率同比降低1.1 个百分点至32.7%；出口业务毛利率同比下滑2.6个百分点至16.8%。
    上半年期间费用率为37.7%，同比增加4 个百分点；其中销售费用率同比提升4.8 个百分点至27.8%，其中二季度销售费用率与同期比增加3.7 个百分点至24.5%，上半年销售费用的主要构成工资、折旧和广告宣传费同比增长31.6%、44.4%和33.6%，均远高于收入增速，我们认为行业景气度不佳迫使公司加大了市场前端的投入力度，导致销售费用率上升；管理费用率同比减少0.7 个百分点至8.3%，上半年管理费用中工资和办公业务费均低于2011 年同期，这表明公司在费用控制方面已有所行动。
    盈利水平下滑以及销售费用率上升是二季度业绩增长并未改善的主要原因，公司仍然需要在效率提升以及费用控制方面付出更多努力。
    ◆7 月商品房销售年内首次同比专正，北美地产复苏趋势不改：7 月国内商品房单月销量同比增速为13.3%，为年内首次转正，7 月国内商品房累计销售面积为4.86 亿平米，同比增速为-6.6%，较前6 月同比增速提升3.4 个百分点。5 月标普及凯斯-希勒20 个大城市房价指数(经季调)环比增长0.9%，连续四个月环比上涨，房价上涨表明美国房地产复苏的趋势仍在延续。我们认为大环境的改善有利于公司下半年业绩抬头。
    ◆下调2012 年EPS 至0.27 元，下调评级至“增持”：鉴于公司上半年业绩表现低于我们的预期，将其2012 年EPS 下调至0.27 元，当前股价对应PE 为23 倍，下调评级至“增持”。
    ◆ 风险提示：国家加大房地产调控力度。