业绩基本符合预期。2013年上半年，公司实现营业收入30.91亿元，同比下降21.87％；实现利润总额8.88亿元，同比下降35.13％；实现归属母公司所有者的净利润7.00亿元，同比下降36.16％；归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为6.98亿元，同比下降38.22%；实现每股收益0.61元，基本符合预期。上半年，公司经营活动产生的现金流净额为2.84亿元，同比大幅下降55.14%2013年第二季度公司实现营业收入11.96亿元，同比下降34.4%，环比下降36.9%；实现归属母公司所有者的净利润2.76亿元，同比下降52.6%，环比下降34.9%实现；每股收益0.24元。
    煤炭毛利率大幅下降是业绩下降的主要原因。2013年上半年公司生产原煤317.66万吨，同比增长7.54%；销售煤炭309.2万吨，同比增长3.62%。煤炭销售均价为727.74元/吨，同比大幅下降21%；而煤炭平均生产成本为258.67元/吨，同比增长8.2%。这导致公司煤炭综合毛利率为59.22%，同比下降了11.57个百分点。公司煤炭业务实现利润7.35亿元，同比下降32.57%。
    尿素业务相对较好。上半年，公司生产尿素81.34万吨，同比增长1.5%；销售尿素65.31万吨，同比下降12.15%。尿素销售均价为2063元/吨，同比下降6.32%；平均生产成本为1701元/吨，同比下降11.01%。尿素综合毛利率为7.82%，提高了1.42个百分点。尿素业务实现利润0.57亿元，同比下降16.94%。不过公司尿素毛利率仍然低于“煤头”尿素行业平均水平。
    明后两年是公司煤炭产能释放期。宝欣煤业（占44%，产能90万吨）、兰兴煤业（占64%，产能60万吨）预计在今年三季度试生产，口前煤业（占100%，产能90万吨）预计在今年年底前试生产，明年将完全达产。另外，永胜煤业（占100%，产能120万吨）、百盛煤业（占51%，产能90万吨）、同宝煤业（占51%，产能90万吨）预计在2014年三季度试生产；玉溪煤矿（占53.34%，240万吨）将于2015年投产。
    维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2013、2014年EPS分别为1.25元、1.44元，目前的股价对应的市盈率分别为10.84倍、9.47倍，而行业平均水平位16倍左右，公司估值优势非常明显。不过公司发展化工业务盈利能力欠佳，目前公司准备投资建设的20万吨己内酰胺项目未来盈利仍存在较大不确定性。因此，我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。