投资要点：
    ?2012 年业绩符合预期，利润增长得益于亚美大宁的复产。2012 年公司实现营业收入76 亿元，同比下降0.1%；营业成本41.9 亿元，同比增长2.87%；利润总额23.1 亿元，同比增长9.17%；实现归属于母公司股东净利润18.6 亿元，同比增长12%；基本每股收益1.63 元，公司拟每10股派现金红利6 元(含税)。公司业绩增长主要源于亚美大宁复产带来的投资收益的增加，2012 年投资收益5.4 亿，而2011 年投资收益只有5260万。
    ?2013 年一季度业绩下滑主要受投资收益影响。一季度营业收入19 亿，同比下降11%，环比增长7.95%，营业成本10.9 亿，同比下降9.7%，环比下降0.39%，归属于母公司股东净利润4.23 亿元，同比下降17%，环比增长18%，每股收益0.37 元；一季度投资收益9230 万元，同比下降31%，环比下降34%。
    ?公司煤炭产量同比下降4%，但销量同比增长18%。2012 年煤炭产量578 万吨，销量627 万吨，产量未完成计划，销量超预期，公司2012 年经营目标是煤炭产量622 万吨，未完成的主要原因是伯方煤矿因地质条件复杂，井下搬家多，产量比同期减少，同时整合矿井宝欣煤业因政策性因素停工时间较长，未能按计划进行联合试运转，影响煤炭产量。
    ?煤炭毛利率下滑较大。2012 年煤炭毛利率下滑至7.7 个百分点至65.3%，下半年毛利率只有59%，2012 年全年煤炭综合售价741 元/吨，同比下降11%，下半年综合售价只有669 元/吨，环比下降18%。
    ?化肥业务有所改善。2012 年化肥企业实现了长周期满负荷稳定运行，装置能力得到有效发挥，生产尿素158 万吨，同比增长13%，受益于尿素交个较高，化肥产品毛利率提升3 个百分点至6.6%，全年实现利润1.08亿元，同比减亏2.3 亿元。
    2012 年三项费用率提升4.27 个百分点。2012 年三项费用率19.63%，提升4.27 个百分点，主要是管理费用提升较快，同比增长35.4%，管理费用大幅上升的主要原因是工资、社会保险的增加和公司资源整合矿井开办费计入所致。
    ?今年整合煤矿将陆续投产。公司在建、整合矿井以及2012 年收购的两个矿井合计有960 万吨的产能在未来几年陆续释放，是目前产能的1.68倍，权益产能616 万吨，是目前产能的1.08 倍，公司目前产量基数较小，这些产能的释放对公司业绩是极大的提升；预计宝欣煤业、兰兴煤业、兰花口前今年三季度联合试运转；兰花永胜年底实现联合试运转；同宝、百盛2014 年三季度联合试运转。
    ?维持“买入”投资评级。我们预计2013/2014 年每股收益分别为1.52元/1.81 元，对应动态PE 分别是12、10 倍，低于煤炭行业的平均水平，公司未来几年煤炭产量释放较快，且己内酰胺投产仍需时日，对公司的影响还不明晰，未来两年主要还是煤炭贡献业绩，维持“买入”投资评级。
    ?风险因素：煤价下跌超预期，煤矿投产进程低于预期，新上马煤化工项目未来前景。