投资要点
    事件：
    2012年，兰花科创收入76亿元，同比持平；净利润18.6亿元，同比增长12%，EPS为1.63元；每股经营性现金流0.89元；ROE为21.3%。单季度EPS分别为0.45元、0.51元、0.36元和0.31元。分配预案为每10股派现6.0元（含税）。
    2013年一季度，兰花科创收入19亿元，同比下降11%；净利润4.2亿元，同比下降17%，EPS为0.37元。
    点评：
    在煤炭销量大增18%的前提下，兰花科创2012年净利润大增12%，与行业负增长形成鲜明对比，EPS低于我们预期的1.70元。具体分析如下：煤炭业务：收入46亿元，增长5%；毛利30亿元，下降6%
    煤炭产量微降，而销量大增18%。兰花科创2012年自产煤约1938万吨，同比减少71万吨，降幅4%，主要原因是伯方煤矿（180万吨，100%）因地质条件复杂导致工作面搬家影响原煤产量，同时，宝欣煤业（90万吨，55%）因政策性停工导致未能按计划联合试运转产量影响原煤产量；
    煤炭售价大降96元/吨。我们测算，兰花科创2012年煤炭综合售价741元/吨，下降96元/吨，降幅10%。若考虑到上半年综合煤价为819元/吨，则下半年综合售价约662元/吨，受影响明显，但所幸四季度有所恢复；
    吨煤成本大涨8%。我们测算，兰花科创2012 年煤炭综合销售成本257 元/吨，上涨32 元/吨，涨幅8%，原因在于原材料和人工工资分别上涨11%和23%。同时，伯方煤矿产量下降导致吨煤成本上升。
    化工业务：收入50 亿元，增长2%；毛利3 亿元，增长89%
    整体来看，兰花科创2012 年尿素业务盈利1 亿，而化工业务亏损1 亿，尿素和化工业务合计盈亏基本平衡。
    尿素产销量增加。兰花科创2012 年尿素产量158 万吨，同比增长12%；销量153 万吨，同比增长5%；
    尿素涨价90 元/吨。2012 年，兰花科创尿素售价同比上涨90 元/吨。
    期间费用上涨较快。兰花科创2012 年销售费用、管理费用和财务费用分别为2.2 亿元、8.1 亿元和1.4 亿元，分别增长6%、36%和-10%。其中，管理费用增长较快主要是因为工资和社保等费用增加，以及资源整合矿井开办费增加。
    财务状况明显好转。2013 年一季度末，兰花科创应收票据余额9.7 亿元，比年初下降7 亿元，而存货仍然维持7 亿元水平，显示下游需求有所恢复。
    亚美大宁增厚效应明显。2012 年，亚美大宁（400 万吨，36%）净利润15 亿元，而2011 年因1-8 月停产整顿净利润仅1.7 亿元，这一因素影响EPS 约0.42元，若剔除这一因素，兰花科创2012 年EPS 仅为1.20 元，远不如当前靓丽。
    新建产能+整合产能增长约85%
    相比其他煤炭公司，兰花科创的产能扩张潜力相对突出，整合矿井-兰兴煤业（60万吨，72%）、宝欣煤业（90万吨，55%）和口前煤业（90万吨，100%）将于2013年三季度试生产；永胜煤业（120万吨，100%）争取2013年底试生产，百盛煤业（90万吨，51%）和同宝煤业（90万吨，51%）等矿井将于2014年三季度投产；新建矿井-玉溪煤矿（240万吨，57.31%）拟于2014年投产。此外，兰花科创收购的芦河煤业（90万吨，51%）和兰花沁裕（90万吨，53.2%），预计3年内可投产。整体而言，上述9座煤矿合计权益产能611万吨，相当于当前产能的85%，且煤质优良，盈利能力不逊于当前在产矿井。
    2013年力争利润不减! 兰花科创2013年主要经营目标是：煤炭产量668万吨，同比增长16%；尿素155万吨，同比持平；二甲醚22万吨，同比持平。收入80亿元，利润总额23.5亿元，略高于2012年的23.1亿元！维持评级：买入。尽管兰花科创预计2013年业绩稳定，但我们仍然采用保守预测，预计2013-2015年EPS分别为1.52元、1.65元和2.00元的盈利预测，动态PE分别为12倍、11倍和9倍。结合稀缺煤种+产能扩张等特征，兰花科创相对收益率明显，故维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭和尿素价格超预期下跌；新矿投产低于预期。