投资要点：
    公司 2012 年的正增长来源于煤炭以量补价、化肥化工扭亏为盈以及亚美大宁复产。公司2012 年煤炭通过确认前期业务，增加了煤炭销量，以量补价，部分弥补了煤价大跌带来的业绩下滑。化肥化工方面，去年化肥实现利润1.08 亿元，全年减亏2 个亿左右。最后，亚美大宁矿2012 年复产，全年产量472.5 万吨，尽管煤价大跌，但2012 年大宁矿仍为公司贡献了0.36 元的EPS（+0.26 元）。受这三点影响，公司2012 年业绩取得了正增长。
    公司 2013 年主要推动力来源于整合矿在三季度的陆续复产、经济弱复苏带来的煤价回暖和亚美大宁矿5%股权收购。公司一季报业绩下滑17.3%，下滑幅度好于其他煤企。主要是因为公司化肥业务为煤炭下游，部分抵消了煤价下跌的不利影响，因此业绩对煤价下跌的防御性也好于其他煤企。而公司今年全年则主要依靠整合矿在三季度的复产，公司整合矿进展虽略晚于去年预期，但宝欣（90 万吨）、兰兴（60 万吨）、口前（90 万吨）三矿将在今年三季度试运转，永胜矿（120 万吨）将在年底试运转，从而提振今年的产量和业绩。此外，经济弱复苏有望在下半年带来煤价回升，同时5%亚美大宁股权的收购也能略微增厚今年业绩。
    公司未来三年的产量增长也将主要由整合矿陆续复产和在建玉溪矿（240 万吨）投产提供。公司共整合了720 万吨产能，按照目前的技改进度，今年将有四个矿（360 万吨）投入试运营。2014 年三季度同宝矿（90 万吨）和百盛矿（90 万吨）投入试运营，2015 年芦河矿（90 万吨）和沁裕矿（90 万吨）有望复产。除了整合矿外，公司在建玉溪矿煤质和盈利能力佳，也有望在2014 年投产。预计2013～2015 年公司煤炭权益产量为799 万吨、1011 万吨和1207 万吨，增长空间较大。
    维持对公司“强烈推荐”的投资评级。公司为煤炭化肥产业链一体化公司，对煤价下跌的防御性较好，而未来三年依靠整合矿复产和在建玉溪矿投产，产量和业绩也有望维持持续增长。因此我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级，预计2013～2015 年EPS 为1.72 元、2.15 元和2.37 元。