业绩符合预期，整合矿有望开始投产，重申强力买入
    与预测不一致的方面
    兰花科创公布2012 年全年及2013 年一季度业绩，归属于上市公司股东的净利润18.63/4.24 亿元，折合2012 年每股收益1.63 元，同比增长12%，符合我们
    1.65 元的预期。2013 年一季度实现每股盈利0.37 元，同比下降17.5%，约为我们全年每股收益预测（1.61 元）的23%，符合预期。
    要点：1) 2012 年公司煤炭业务实现毛利率65%，同比下降8 个百分点，我们认为主要是由于煤炭价格大幅下降以及成本费用上涨所致；2) 2012 年化肥业务实现利润1.08 亿元，同比减亏2.3 亿元，主要是因为尿素价格上涨以及煤价下跌；3) 公司2012 年管理费用同比上升35.4%，主要是因为工资增加和资源整合矿井开办费计入所致 ，而1Q13 管理费用则环比下降22%，显示费用得到了有效控制；4) 公司在2012 年参股36%的亚美大宁矿年产量为473 万吨，贡献投资收益人民币5.4 亿元，同比上涨797%，实现吨煤净利318 元/吨。
    往前看，公司预计360 万吨的资源整合矿有望在2013 年投产， 我们预测2013-2015 年公司煤炭产量复合增速将达到32%；公司对亚美大宁煤矿的持股比例已从36%提高到41%；在我们看来，保护性开采政策有利于控制长远的无烟煤供给；我们还预计公司尿素业务受益于出口关税调整和煤价的回落。公司预计2013年利润总额为人民币23.5 亿元，与上年基本持平。
    投资影响
    我们根据2012 年年报更新了模型，将2013-2015 年的盈利预测小幅调整至人民币1.61/1.99/2.33 元（-0.5%/-0.0%/-0.7%），基于Director’s Cut 的12 个月目标价维持人民币26.23 元。公司当前2013 年市盈率为10.9 倍，低于行业市盈率中值15.5倍。基于公司的增长潜力以及低估值，我们重申强力买入该股。
    风险：尿素价格下降可能使公司化肥业务进一步恶化，并对公司块煤价格形成压力。