投资要点：
     2012 年公司业绩增长主要来自尿素扭亏和大宁矿复产
     整合矿逐步进入释放期，玉溪矿建设推进，14-15 年迎高峰报告摘要：
     2012 年及今年1 季度业绩符合预期。去年公司实现收入76 亿元，下滑0.1%，净利润18.6 亿元，增长12%，对应EPS1.63 元，业绩动力来自尿素业务扭亏及大宁矿复产，而今年1 季度净利润4.24 亿元，下滑17.5%，对应EPS0.37 元，受累于煤价下跌和产量缩减。此外，公司拟每10 股分配现金红利6 元(含税)。
     尿素业务大幅减亏，化工业务改善不明显。2012 年公司尿素生产158万吨，销售153 万吨，实现净利润1.08 亿元，大幅减亏2.3 亿元，平均吨盈利达到71 元，1 季度上游成本偏低，产品价格坚挺使得吨净利接近150 元，而化工业务预计每年亏损还接近1 亿元。
     煤炭产量收缩，价格下降。公司生产煤炭577.5 万吨，同比减少24万吨，源于伯方矿地质状况，但库存煤释放销量增加96 万吨，售价下滑11%至741 元/吨，而今年1 季度煤价降幅近20%影响主业改善。
     大宁矿股权比例提升，仍是业绩主力。大宁矿复产后产量超过470万吨，贡献利润5.41 亿元，较上一年大幅增加4.8 亿元，而今年1季度产量为91 万吨，同比下降6.3%，贡献投资收益0.92 亿元，对应EPS0.08 元，预计在权益提至41%完成后全年贡献EPS0.42 元。
     在建及整合矿继续推进，是未来成长主要看点。整合的宝欣、兰兴和口前预计在今年3 季度试运转，永胜年底试运转，未来还有百盛、同宝、玉溪等在14-15 年陆续释放，成为成长驱动力。
     维持“买入”评级。预计3 年EPS1.64 元、2 元和2.33 元，目前估值便宜，鉴于业绩相对稳定，成长可期，是较好的防御型品种。