投资要点:
    阳光电源发布2013年半年报。
    2013年上半年公司实现营业收入7.23亿元，同比增长 99.59%；实现净利润0.53亿元，同比增长19.53%，扣非净利润0.2亿元，同比增长57%；经营活动产生的现金流量净额为1.4亿元，同比增长190.01%。
    逆变器价格仍处于下降通道中，盈利能力看成本，业绩贡献看量。
    公司上半年光伏逆变器实现收入4.29亿元，以目前市场均价0.4元/W（含税）计算，上半年的出货量大约在1.2GW以上，符合预期，若全年国内10GW的装机量计算，以公司30%的市占率计算，同时，考虑国外的市场，预计下半年出货量可达到2GW以上。2013年上半年毛利率为30.1%，符合预期，逆变器价格由于国内产能过剩，竞标激烈，短期内仍在下降通道，未来盈利能力主要看成本下降情况，预计公司今年原材料成本可达到0.2元/W，预计全年毛利率的空间将在25%-30%之间。
    电站业务下半年放量，增厚EPS0.14元。
    公司与三峡新能源签订100MW电站合作意向，公司出资约3000万元，占两个项目10%股权，负责工程EPC，完工后将股权出售给三峡新能源。公司利用较小的资金撬动了100MW逆变器销售及EPC业务，由于上半年确认的为工程款，而且基本为基建，毛利率较低，若未来100MW 电站进展顺利，一般EPC可按5%净利率计算，公司净利润约为4500万元左右，增厚EPS 0.14元
    电站业务仍有储备，预计每年贡献业绩超过0.3元。
    目前公司在甘肃、安徽、新疆分别还拥有1GW、100MW、100MW的项目储备，在3-5年间完成，如果公司在未来5年内完成1.2GW的项目，工程投资大约在100亿元，按照净利率5%计算，业绩贡献超过5个亿，每年将增厚业绩EPS约为0.3元以上。
    分布式能源市场启动，上网电价下调或是催化剂
    国网11月份发布政策规定电网企业需全额收购分布式光伏发电（6MW以内），短期内分布式光伏发电将主要集中在工业园区及其他示范性项目；同时，管理层对国内市场救市意愿较强，短期内仍将以大型电站为主，由于未来组件仍有降价空间，如果上网电价出现下调预期，将刺激装机量，拉动国内市场，或是最大催化剂。
    维持公司“增持”评级。
    我们上调公司 2013-2015 年的EPS 为0.44、0.63、0.90对应目前股价的PE 为38X、27X、19X，我们认为公司的主要风险在于电站的EPC盈利是否能达预期，同时，市场对于非经利润的估值或寸变化，目前股价估值合理，维持公司“增持”评级。