事件：阳光电源（300274）公布2012年中报报，公司实现营业收入7.23亿元，同比增长99.6%；归属上市公司股东净利润5391.2万元，同比增长19.5%；归属上市公司扣除非经常性损益2064.8万元同比增长57.8%，实现基本每股收益0.17元，同比增长21.4%。与业绩预告相符，基本符合预期。
    点评：
    新增电站系统集成业务大增营业收入。上半年公司开拓太阳能光伏电站系统集成业务，新增营业收入达2.66亿元，占总营业收入36.8%，新增业务使得总收入大幅增长99.6%，将成为新的利润增长点。剔除该业务，营业收入同比增长26.2%，传统业务增长稳定。季度上，二季度营业收入同比增长176.5%，业务有大幅提升。
    盈利能力下降较快。报告期公司毛利率22.1%，净利润率7.5%，同比分别下降17.2和5个百分点，盈利水平下降较快。主要原因是1、受行业景气度不高和竞争激烈的影响，光伏逆变器价格下降利润占比81.8%的主营业务光伏逆变器毛利率有同比超过10个百分点的下降，目前仅有30%；2、由于新增光伏电站系统集成业务毛利率较低，仅有8.5%，但收入占比较高。这两项业务的利润下降拖累了公司的整体盈利水平。
    整体营运能力有明显改善。上半年公司应收账款达9.31亿元，同比增长86.2%；应收票据1.11亿元，同比大幅增长158.1%；均处于高位。不过应收账款大部分由于所售产品的付款周期较长导致，而且由于加大了应收账款的回款力度，公司上半年尤其是二季度现金流净额1.65亿元，改变了近两年持续负现金流的局面，首次转正。另外，报告期内公司存货增长44.9%至5.64亿元，这和二季度开始，销售旺季到来有关，导致原材料和产成品增加。目前存货周转率1.17次，有明显好转。公司整体营运能力有所改善。
    重大合同进入收获期。2012年10月公司与酒泉三阳和酒泉朝阳签订金额达9亿元的EPC合同，均获得上网电价1元/千瓦时批复，并网调度协议也已签订。酒泉朝阳项目已于7月底并网发电，开始贡献收入。随着酒泉三阳项目的展开，未来业绩发展可期。
    给予“推荐”评级。我们预计2013年-2015年的EPS分别为0.54元、0.72和0.89元，对应市盈率分别为30.6倍、23倍和18.6倍。考虑国内市场快速发展及公司独特的竞争优势，将迎来新一轮成长。给予“推荐”评级。
    风险提示。补贴政策低于预期，逆变器价格继续下降。