一、 事件概述
    阳光电源公布2013年半年报：2013年1-6月份，公司实现营业收入7.23亿元，同比增长99.59%；归属于上市公司股东净利润0.54亿元，同比增长19.53%。
    二、 分析与判断
    逆变器出货量大增，但净利润下滑逆变器业务收入4.29亿元，同比增长33.58%，受益于国内上半年金太阳市场抢装和去年结转下来的项目大幅增长，逆变器出货量大增，但是由于逆变器行业竞争加剧，毛利率同比下滑10.32个百分点，净利润贡献较去年同期下降10%左右，低于市场预期。随着下半年国内市场快速增长，行业格局短期保持稳定，预计未来半年毛利率将保持稳定，并与去年同期持平。
    电站EPC拉动增长
    公司EPC业务上半年确认2.66亿收入，毛利率在8.5%左右，按照5%的净利润率估算，贡献公司25%的净利润。我们认为1）公司开拓电站业务有利于收入扩大，同时盘活现金流，显著增厚利润。2）预计未来公司将利用路条资源继续发展其电站开发业务，然而由于该业务对公司逆变器主业拉动左右有限，我们对公司后续此项业务的扩张潜力保持观望。
    逆变器龙头受益国内电站爆发式增长，全年增长仍然确定目前西部电站收益率显著提升。随着增值税减半、土地优惠政策等出台，西部地面电站内部收益率（IRR）目前已经上升至13.8%，加上并网条件的改善，西部地面电站热情依然高涨，阳光电源作为西部地面电站逆变器龙头将充分受益西部电站装机量增长。
    公司在2011年占国内逆变器市场份额38%，2012年为30%以上，按照2013年预计装机8GW，公司市场占有率30%测算，公司国内发货量将达2.4GW，加上海外出货，总发货量约3GW，出货量同比增长114%。虽然上半年盈利能力承压，但下半年的盈利能力将接近去年，全年业绩增长仍然确定。
    三、 盈利预测与投资建议
    考虑到今年国内装机量超预期增长，将带动公司发货量将大幅提升，加上电站EPC业务显著增厚业绩，预计2013-2014年EPS为0.48元、0.62元和0.84元，但是由于下半年国内政策出台时点低于预期，暂给予"谨慎推荐"的投资评级。
    四、 风险提示：
    国内政策不及预期、逆变器毛利率大幅下降、EPC协议未得到有效执行。