投资要点：
    投资亮点一：坚持“中小企业银行”差异化战略，走资本节约型内涵式发展道路。公司坚持“中小企业银行”特色，目前已推出面向小企业的“鑫活力”品牌，专门服务于科技型企业的“鑫智力”品牌，致力于为文化企业提供专属金融服务的“鑫动文化”品牌，以及面向微型企业法人及个体工商户的“微鑫项目”，在不同层面构筑了小微企业金融服务模式；截至2012 年末南京银行小企业贷款余额354.54 亿元，占贷款总额的28%，居上市银行前列；同时公司一直注重加快经营模式转型，走低资本耗费的可持续发展道路，目前公司资本水平处于上市银行前列，谨慎估算，现有的资本水平至少能够维持公司未来五年生息资产保持20%左右的增速。
    投资亮点二：资金业务凸显特色竞争优势，利率市场化冲击下公司净息差的下行压力小于同业。2012 年公司资金业务占比超50%，在上市银行中排名第一，贡献的利息收入占比达46.71%；手续费和佣金收入占比为10.15%，但非息收入占比却高达15.57%，这体现了公司作为债券市场特色银行的竞争优势；由于资金业务较早地适应了利率等资金价格的变化和冲击，使得其面临利率市场化的冲击相对较小，我们判断，随着经济增长潜在中枢的下移，金融脱媒的加剧以及利率市场化的推进，南京银行净息差的下行压力将小于同业。
    投资亮点三：审慎贷款分类有利于控制资产质量，拨备计提充足可缓释不良对业绩的冲击。公司2013 年一季度末公司90 天以上的逾期贷款余额占不良贷款余额比重仅为68.93%；逾期贷款占不良贷款与关注类贷款总和的比重仅为27.91%，远低于行业51.04%的均值，可见公司采取了审慎的贷款分类原则，这有利于控制资产质量；同时公司拨贷比已达标，拨备计提充足可缓释不良对业绩的冲击。我们判断，公司对于不良余额有着较强的主动管理能力，全年不良贷款将维持在一个温和可控的水平。
    银行转型成功与否决定估值溢价，南京银行业务重点契合银行业未来转型方向。预计南京银行2013/2014/2015 的EPS 分别为1.55 元、1.76 元和2.01 元，考虑到城商行未来几年业绩增速将高于行业均值，因此给予公司高于行业平均的相对估值水平是合理的，给予其2013 年6 倍的PE 和1.2 倍的PB，对应的目标价格区间为9.3~11.3元，维持公司“增持”评级。
    风险提示：（1）不良反弹超预期；（2）债券市场波动对公司投资收益、公允价值变动损益进而营业收入造成冲击。