6 月24 日我们调研了克明面业，与总经理、财务总监进行了深入交流，我们预期公司的收入增速伴随产能释放将呈现逐步加快趋势，全年收入增长预计20%以上，原料价格回落和高端产品推出将提高公司毛利率，费用上升在一季度充分体现，后续费用率将下降，加之利息收入提高，预计全年利润增长将超过收入增长，目前公司估值已经回落至历史最低水平，仅21 倍PE，我们认为目前是较合适的买入时点，维持强烈推荐。
    伴随产能释放，二季度收入增长将加速。（慧博投研资讯）预计二季度收入增长情况要好于一季度，今年有6 条生产线陆续投产，其中长沙3 天线将于9 月投产，年底产能将增长至24 万吨，至年底之前产能将维持紧平衡状态，目前市场形势仍是供不应求的。
    公司市占率和行业集中度持续提升。目前公司在全国连锁店的市占率为18.9%，除东北外市场的占有率均为第一。由于行业集中度低，低价竞争的情况较明显，公司有一个子品牌金麦厨和其他低价竞争的品牌对抗，在淡季抢占市场，但整体仍然是行业最高定位，凭借对高品质的认可和稳定的客户群，公司一直享有更高的溢价。相比，靠低价促销换来的销量是不可持续的。短期参与低价竞争可能能抢到部分市场，但是降低品牌档次，不利于长远的增长。公司在商超占据绝对优势，但流通市场还有较大提升空间，行业450-500 万吨的销量，公司仅24 万吨。
    今年重点是安徽江苏浙江上海等华东市场，其相对富裕且销售提升空间大，目前销售势头良好。这些地方将给与比其他地方高出3 个点的费用支持。预计今年重点突破华东市场收入增长60%-80%，发展中市场如津京冀等华北市场预计增速在30%-70%；老市场增速较慢，增速预计在5%-10%。渠道今年计划增加100 个经销商客户，经销商客户达到800 个，加上分销商一共约2000 个，预计销量将增长至24 万吨。未来渠道继续延伸，客户开拓不会过快，要与产能匹配。公司前十大省份为湖南、湖北、广东、江西、广西、四川、安徽、江苏、北京、云南。
    原料价格春节后有所回落，三季度将推出高毛利新品，全年毛利率有望提升。6月是每年小麦采购季，而二季度是消费淡季，新采购季之前面粉企业都会加大促销，二季度小麦价格每吨下降了30-50 元。目前预计今年新采购季的原料价格预计不会出现明显上涨，如果上涨9 月后公司会相应调整产品价格；新产品请了上海正邦公司做策划，定位、价格、文化、LOGO 都有调整，到8、9 月旺季会上市，有健康概念，定位中高端市场，整体毛利率会提升。
    全年广告费用率约2.5%-3%，今年3000 万左右，费用率将上升1 个点，但广告带来的是收入持续增长。广告投放后公司会评估并相应作出调整，广告费未来将保持在3%左右。央视一套广告的1 千万在1 季度已经全部体现，后续费用率将下降。今年闲置资金购买理财产品，整体贷款规模下降，利息收入将提高1 个点。
    预计 2013-2015 年EPS 为1.26/1.56/1.92 元，维持强烈推荐，目标价38 元。
    风险提示：强势竞争对手加大投入引致竞争环境恶化。