投资要点：
    克明面业发布2013 年一季报，公司2013 年一季度实现营业收入2.61 亿元，同比增长15.29%；归属上市公司股东的净利润为1965 万元，同比下滑7.5%；但扣除非经常性损益的净利润为1797 万元，同比增长4.19%；基本每股收益为0.24 元。公司预计2013 年半年度业绩同比增长5%-20%。
    公司业绩基本符合我们预期，但低于市场预期。公司一季度净利率仅为7.51%，同比下降1.88 个百分点。公司净利润同比下滑主要原因是公司在中央电视台投放的1200万元的广告全部计入一季度销售费用中，导致销售费用较去年同期增加765 万元，同比大幅增长46%。另公司获得政府补贴减少使得营业外收入较去年同期减少321 万元，同比下降60%。
    提价保障产品毛利率稳步上涨。公司2013 年一季度毛利率为25.1%，与去年同期相比增长0.39 个百分点，显示公司通过对部分地区和部分产品的提价策略，可以平抑面粉价格以及人工成本不断上涨带来的成本上升。我们认为，公司产品定位中高端、商超渠道销售占比提升也有利于毛利率的提升有关。随着收入分配改革、城镇化的进一步推进，城市中低收入人群，对售价不高的大众消费品的品牌要求逐渐提升，龙头公司将显著受益于此。公司管理费用率为6.83%，同比上涨0.63 个百分点，财务费用率为0.21%，同比下降1.25 个百分点。
    盈利预测与评级。我们认为，募投项目的投产和公司整体品牌力的提升仍将保证公司全年销量的稳定较快增长。而延伸产业链，财务费用下降以及管理效率的提升将保证公司费用率的稳定甚至略有下滑。我们仍维持此前的盈利预测，预计2013-2015 年每股收益分别为每股收益分别为1.32 元、1.73 元和2.21 元，目前股价对应市盈率分别为24 倍、19 倍和15 倍。短期受一季报影响公司股价可能有一定下滑，但克明面业的产品销量和业绩增长的确定性高，我们仍对公司的维持买入评级。
    风险提示：食品安全问题、市场开发进度低于预期。