克明面业一季报实现收入 2.61 亿元，同比增长15.29%；净利润1.96 亿元，同比下降7.5%；扣非后净利润同比增长4.19%，实现每股收益0.24 元。此前我们预期收入增速20%左右，利润增长在0-10%，因此收入增长略低于我们此前预期。低于预期的原因可能是新增产能没有完全达产，公司预告中报业绩增速在5%-20%，二季度单季增长21%-55%，显示二季度公司对销售较强的信心。近日我们拜访了公司成熟市场的一级经销商，经销商反馈公司的旺销产品确实缺货，后面有继续提价的可能。
    一季度实现收入2.61 亿元，同比增长15.29%，预计伴随产能释放，后续收入增长将逐步加快。因为遂平基地11 月底投产，达产需要过程，火灾的两条生产线也是2 月才恢复，所以1 季度实际上产能还是有限，到二季度产能同比增长20%，年底同比增长25%，预计产能能全部消化。我们调研的经销商反馈克明在成熟市场的品牌知名度最高，定位也最高，比竞品更好卖，净利率3%左右虽然没有杂牌高，但投资回报率有30%以上，经销商认为还是比较有吸引力的，目前成熟市场经销商销量增速在10%-20%，但克明的旺销产品确实经常缺货供不应求。公司整体全年的收入增长目标为20%以上。
    在年底提价作用下，一季度毛利率创历史新高达到25.1%，随着原料价格上涨，经销商预计公司有继续提价的可能。去年年底一吨提了200 多元，幅度大约4%多，到年初原料价格涨幅大约4%，但今年一季度上涨加快，现在看提价实际上是小于原料成本涨幅的，企业自身内部消化了一部分。提价对超市的消费没什么影响，超市本身消费水平比较高，转嫁问题不大，涨几毛钱感觉不明显，流通市场对相对比较敏感。企业自身也在缩减成本，原来的办事处功能简化撤消了，省了部分人工成本，办事处原来是中转仓库，但是现在进货必须从总部进了，频次减少，对经销商进货量资金仓库都有更高的要求，企业省了运输成本。经销商认为后续公司还会再提价，因为原料价格一季度涨幅明显，而且产品确实供不应求。
    一季度公司在中央电视台投放广告，费用近千万元，已全额摊销，致一季度广告费用比去年同期多支出950 万元，营业费用同比提升2 个百分点至9.3%。今年全年的广告费用预计在2500-3000 万元，后面三个季度的营业费用率会明显下降。
    我们认为费用的前置投入换来未来持续的销量增长，一季度增速低不影响全年的盈利预测。费用率提升和政府补助减少造成净利润同比下降7.69%，去年有一部分上市的政府补贴，除去这部分，扣非后的净利润增长4.19%。
    维持 2013-2015 年EPS 为1.26/1.56/1.92 元的盈利预测，维持强烈推荐，一季报后股价有所调整，我们认为公司长期的投资价值不改，目标价38 元。
    风险提示：强势竞争对手加大投入引致竞争环境恶化