投资要点:
    克明面业一季报符合我们预期，收入增15.3%，净利润下滑7.5%。
    13年一季度营收2.61亿元，同比增15.3%，归属母公司股东净利润1965万元，EPS0.24元，同比下降7.5%。
    销售商品收到现金流入2.67亿元，同比增3.48%；应收款项7396万元，同比增74.45%，环比12年末增40%，主要因公司直营商超增加所致。
    一季度利润下滑主要因费用激增和营业外收入减少所致。
    一季度销售费用同比增46%，多支出765万，主要因春节期间央视广告费用摊销所致。受此影响，一季度销售费用率同比提升1.96个百分点，拉低营业利润率；同时因营业外收入同比减少（537万下降至216万），使得利润率下降2.61个百分点（利润率从12年一季度的11.58%下降为13年一季度的8.98%）。
    市场销售稳步增长。
    结合终端调研，克明的面产品生产日期较新，经销商层面预估华东地区增长20%-30%，华中地区增长10%-15%。我们预计13年全年增速在20%左右确定性较高。
    公司的核心竞争力：1）公司的产品优势突出；2）公司中高端价位产品暂无强有力对手，品牌壁垒构筑一两年时间差；3）子弟兵模式逐渐调整，销售方式逐步借鉴精耕模式；4）公司的销售渠道优势突出，超市高市场份额（高达18%左右，相当于其后四位同行的总和）。
    盈利预测及估值。
    我们略微下调原先盈利预测，预计2013-15年收入分别为12亿元、14.29亿元、16.86亿元，对应的归属于上市公司股东净利润9786万元、1.18亿元、1.47亿元，分别同比增长21.71%、20.58%、24.95%，对应的EPS为1.18元、1.42元、1.77元，PE为27.44倍、22.76倍、18.21倍。维持“买入”评级。
    重点关注事项
    股价催化剂(正面)：中报业绩超预期
    风险提示（负面）：费用投入增长超预期