◆5 月底50 个经销商调研显示茅台团购价稳定上升，库存全面下降：
1、5 月底茅台团购价格基本在950 元以上，小商基本在1000 元左右。
2、库存全面下降到15 天左右，大商库存（10-20 吨年度计划）首次
明确下降，销量增速明显提升。（慧博投研资讯）截至5 月底，经销商剩余库存在50 箱以下。
3、经销商基本不依赖批发，全面以团购零售直销模式为主导，民营企
业和个人为核心，放量增长可持续，政府及相关单位贡献可以忽略。
◆茅台的计划外销量有望从第三季度开始全面启动的三大条件已经具备：
1、95%以上的经销商预期茅台短期价格维持在1000-1200 元左右，迫
切希望能够通过销量提升实现自身盈利提升，并长期预期利差稳定。
2、当前淡季价格反映了茅台底部需求，预计到9 月份茅台的礼品性需
求逐步跟进，茅台增速将提升，茅台价格达到1050 元左右是大概率事件。
3、茅台当前面临着放量提升份额、早日完成千亿目标的机遇，同时也
有防止茅台价格高涨、放量消化产能提升固定资产投资价值的压力，所以
我们判断茅台从三季度开始放开999 元的计划外销量投放。
◆料三季度开始茅台销量恢复增长，打压政策经过3 个季度基本消化完毕：
1、茅台的基本面进一步好转，政府消费断崖下降影响基本消化，茅台
正在进入一片高端蓝海市场。
2、保守估计高度茅台全年销量较2012 年增670 吨，增幅5%，假设
1/3 的茅台经销商实现计划外1 吨增量。
3、考虑到高端档次需求和民酒转型，2014 年茅台的零售价格预期稳
定在1100-1200 元，茅台的出厂价预期上调8%至884 元，量价稳定提升。
◆上调2013 年EPS 至15.82 元，维持“买入”评级：
上调2013 年EPS 至15.82 元，维持20XPE 估值，短期目标价295
元，继续维持“买入”评级。
◆风险提示：
如果富裕阶层收入和投资出现大幅度滑坡，那么茅台价格压力加大。