需求回暖
    贵州茅台公布2013年财政预算，全年收入和净利润同比分别增长20%、22%，在行业调整时期力保实现稳健增长。管理层表示今年4月份开始看到销量同比已出现回升，而我们的渠道调研显示，终端价格由两周前的880-900元/瓶回升至900-920元/瓶，显示需求开始逐步回暖。（慧博投研资讯）我们小幅上调公司2013年净利润2.3%，按照14倍2014年市盈率，微调目标价至237.39元，维持买入评级。
    2013年财务预算力保稳增长
    贵州茅台预计2013年销售收入同比增长约20%，受益去年9月主要产品出厂价上调32%。营业成本同比上涨约15%，对应毛利率上升0.3个百分点至92.6%。销售费用因加大广告和产品投入力度同比上涨约30%，管理费用因新增固定资产折旧和人工成本上升同比增长约15%，对应全年销售费用率和管理费用率分别增加0.4、-0.3个百分点至5%、8%。则2013年净利润同比增长约22%，净利率提升1个百分点至51.3%。
    4月份集团整体销量已出现回升
    我们参加公司的股东大会，管理层表示集团今年1-4月销量同比下滑23.8%，销售额增长11.2%。其中，4月份销量同比开始已出现增长。管理层表示，过去“三公消费”直接从厂方购买量约占总销售量的8%，从经销商处购买占30%以上。公司方面测算，以茅台2800万瓶的生产量，全国百万资产以上的富豪人均消费不足一瓶。未来高度茅台酒将转变消费群体，利用大量潜在资源开发个人消费者。而系列酒将采取薄利多销的政策，过去非主流酒的利润率约18%，现在只保留5%，将更多的利润留给经销商。
    终端价格企稳回升
    根据我们的渠道调研，上海地区53度飞天茅台零售价为900-930元/瓶，比两周前的价格上升20-30元/瓶。经销商表示，目前供给紧张，库存低于一个月，而需求端的个人消费仍在逐步兴起。公司管理层表示，目前配额外价格已经上升至999元/瓶，经销商预计明年年初53度飞天茅台出厂价将统一由819元/瓶上调22%至999元/瓶，保证公司明年的盈利能力。
    估值仍具吸引力，维持买入
    我们将2013年综合毛利率由92%小幅上调至92.5%，将营业税金及附加占收入的比重由10.2%下调至9.3%，对应净利润上调2.3%。我们仍按照14倍2014年市盈率，目标价小幅上调至237.39元，隐含21.7%的上升空间，维持买入评级。