公司在投资者交流、业务开拓上更为务实，开诚布公。1）主动披露销售情况及公务消费占比。（慧博投研资讯）袁仁国董事长表示1-4 月份公司销量虽然下降23.8%，但收入增长11.2%；三公消费占公司直接销售比例不到8%，经销商销售比例可能占到30%以上。我们认为数据符合预期，但袁董事长如此开诚布公，消解投资者疑问，更令持续跟踪的投资者备感欣慰；2）开拓商务、民间市场已在路上并取得初步效果。从4 月起，领导带队亲自拜访每个省的前二十家民营企业，999 的团购价获得了众多拜访对象的直接订单，转型已取得初步效果；正如公司营销副总所言，公司现在开始释放过去一直储备的市场资源；
    预计 2、3 季度报表收入增速大概率保持在15-20%。公司披露数据符合我们1季报点评的真实销售测算，其中Q1 真实收入基本持平（报表收入通过预收款确认使增长达到19%），销量下降超过20%，而4 月份销售明显好转，真实收入增长已20%以上（Q1 的略下降和4 月的明显增长，使1-4 月综合真实增长约11.2%）。渠道库存压力在4 月份明显减小，确保公司能够顺畅发货。由于去年2、3 季度预收款确认抬高报表收入基数，我们预计2、3 季度收入增速大概率保持在15-20%。
    2013 年增长来自提价效益，2014 年来自放量。我们认为公司2013 年商务和私人需求部分弥补三公消费的减少，但总销量难增长，收入增长将主要来自去年提价30%的效应，而公司今年销量下降说明并未往渠道大力压货，这为明年销量的回升奠定了基础。即使来年涨价并不合适，也确保了两位数增长。
    茅台是唯一一家终端提前备货的品牌，维持“强烈推荐-A”评级：根据税金、资本支出及未来增长路径判断，我们微幅调整13-14 年EPS 年15.52 元，18.10 元，目标价维持238 元，对应13-14 年PE15 倍、13 倍。风险提示：终端消费回升不持续，不利政策继续出台