业绩增长保持稳健，业务结构转型持续净利润同比增长13%，业绩增长保持稳健
    浦发银行1季度拨备前利润增长15%。1季度末总资产较年初增长8%，存贷款分别增长6%/5%。受存贷款重定价影响，1季度净息差2.32%；手续费及佣金净收入同比增长59%；成本收入比30%；信贷成本同比提升6bp至0.51%。核心/总资本充足率分别为8.45%/11.14%。
    降息效应促使净息差环比回落，业务结构转型进一步推进
    我们分析公司1季度净息差环比回落25bp至2.32%，或主要源于降息后存贷款重定价；预计13年上半年公司仍有60%贷款和40%存款完成重定价。同时，资金业务结构调整延续压缩同业（同业资产环比减少3%），投资资产扩张（环比增长42%）的方向；我们认为上述业务结构调整或意在将资金业务向高收益领域配置。我们预计资金业务结构调整或将使得公司13年净息差存在超预期的可能。
    1季度不良环比温和回升，不良变化趋势或好于可比同业平均水平1季末不良余额环比温和回升6%，不良率上升1bp至0.59%；关注类贷款占比环比回升11bp至1.20%。我们分析公司新增不良约60%集中在温州地区，1季度不良贷款变动趋势好于同业平均或主要源于此前在温州等地区不良回收处置力度有所加大。我们分析在宏观经济增长仍然比较疲弱的背景下，预计公司在逾期贷款增长方面仍有一定压力，预计13年不良仍将保持温和回升。期末拨贷比2.31%，拨备覆盖率394%；我们认为公司整体拨备压力较小。
    估值：维持“买入”评级和DDM目标价13.50元（股权成本12.2%）我们维持公司盈利预测不变，目前股价对应13/14年4.8/4.3倍PE，0.9/0.8倍PB，估值水平仍具有较强吸引力，维持公司“买入”评级。