逾期贷款生成速度趋缓
    ■业绩符合预期：2012 年实现归属母公司股东净利润341.9 亿元，同比增长25.3%，和业绩预告一致。4 季度单季实现归属母公司净利润80.6 亿元，同比增长9.3%，环比下降9.8%。全年业绩增长主要推动因素是规模增长和信用成本降低。净息差下降2bp 至2.58%。
    4 季度单季营业收入环比增长6%，由于年末费用增加和拨备多提（信用成本高出3 季度30bp 至86bp），净利润环比下降。
    ■4 季度息差环比提升10bp，主要在于同业资产规模压缩：同业资产占比较3 季度末下降3 个百分点。同时，贷款4 季度增长缓慢，总资产规模相比3 季度变化不大。下半年存贷利差收窄，主要是受降息影响短期贷款利率下降幅度很大。全年资金业务盈利水平、零售贷款占比均有提高，活期存款占比在4 季度有所恢复。
    ■全年贷存比降低，4 季度存款增长偏慢：年末存款余额比3 季末仅增长1%，比年初增长15.3%，增量主要集中在2 季度。贷存比为72.2%。比去年末降低1 个百分点。
    ■手续费收入快速增长：全年手续费收入同比增长30.2%，4 季度单季度环比增长18.2%。
    ■资产质量平稳，核销力度较大：年末拨备率2.31%，不良率0.58%，和3 季度末持平。不良余额较3 季度末增加2.2 亿元，关注类贷款增加30.9 亿元，加回核销的不良生成率比上半年略有上升（年末核销贷款达10 亿元）。但从逾期贷款来看，资产质量下半年开始好转。
    年末逾期率0.9%，逾期生成率20.8%，比上半年有明显下降。
    ■投资建议：浦发银行2012 年资金业务、贷款结构继续改善，和中国移动在客户和网点资源共享上进展能否加快是今年的关注点。我们预计2013 年净利润增速12.7%，目前股价对应2013 年PE 和PB分别为4.9 倍和0.91 倍，估值偏低，维持“增持－A”投资评级。
    ■风险提示：经济复苏转向。