2012 年，公司实现归属于母公司股东净利润342 亿元，同比增长25.3%，利润增长符合预期。2012 年，公司实现并表后每股收益1.83 元，年化ROA1.18%，ROE20.95%，比11 年提升5bp 和0.88%。公司拟每10 股派发现金股利人民币5.5 元（含税），现金分红比例为30%，按当前股价，股息率高达5.37%。
    规模扩张和中间业务增长主要贡献净利润增长，12 年息差保持稳定。⑴12 年资产规模扩张贡献净利润增速23%。2012 年末，总资产规模达3.1 万亿元，较年初增长17%，负债总额约为2.97 万亿元，较年初增长17％。其中贷款同比增长16%，债券投资大幅增加，同比增长52%。存款增长15%，而发行债券则较11 年增长110%。四季度公司大幅压缩同业资产和负债，12 年同业资产余额与11 年基本持平，同业负债增长11%，主要考虑同业负债成本较高，而同业利差较低。⑵手续费收入贡献净利润增长约4%。2012 年，公司净手续费收入增长30%，其中代理业务、信用承诺和信用卡收入增速高点109%、34%和33%。
    受去年经济下滑和银监会七不准影响，结算与清算、顾问咨询非下滑明显。未来随着公司与中移动合作的深入，在移动金融领域有较大的潜力，有望弥补公司中间业务比重低的短板。⑶净息差对净利润增长负贡献约1%。12 年公司净息差为2.58%，比11 年下降2bp，基本保持息差平稳。公司12 年存贷利差环比提升24bp，同业利差提升33bp，净息差略下降主要由于12 年公司加大债券发行力度，提高负债成本。
    资产质量较稳定，审慎拨备致拨备覆盖率仍高达400%。12 年Q4，公司不良率0.58%，新增不良贷款31 亿，核销10 亿，全年不良增长41 亿。四季度公司正常、关注、次级和可疑类贷款的迁徙率仍在上升，我们预计13 年1 季度公司不良余额将继续增加，但鉴于公司较为保守的文化，总体风险可控。12 年，公司信用成本为0.56，拨贷比2.3%，拨备覆盖率400%。13 年公司拨备计提压力不大，预计信用成本与12 年持平。公司未来暂无补充资本计划，主要依靠内源融资。
    维持盈利预测，继续给予增持评级。公司对公业务强大，对目标客户议价能力强，且在经济发达的长三角地区具有绝对优势。随着经济复苏和业务转型推进，公司在未来将保持稳健增长。我们预计公司12、13 年净利润增长14%、18%，对应EPS 分别为2.08、2.46 元，PE 分别为4.9、4.2 倍，PB 分别为0.9、0.8 倍。未来我们预计公司将维持较高的分红比例，高股息率加低估值组合，继续给予增持评级。