投资要点：
    公司业绩增长良好，预计收入结构将进一步改善。2012 年公司实现净利润341.86 亿元，同比增长25.29%，符合市场预期；ROAA 为1.18%，同比提升0.06个百分点；ROAE 为20.95%，同比提升0.88 个百分点；业绩驱动因素在于资产规模扩张、中间业务增长、成本费用合理控制；2012 年公司实现营业收入829.52 亿元，同比增长22.14%；其中手续费及佣金净收入占比为10.54%，同比上升0.65 个百分点，预计收入结构将进一步改善，中间业务收入占比将保持均衡发展。。
    公司资产负债规模增长平稳，预计今年仍将保持合理增速。2012 年末公司资产总额为3.15 万亿元，较年初增长17.17%；贷款总额为1.54 万亿元，较年初增长16.01%；存款总额2.13 万亿元，较年初增长15.31%，存款在可比公司中处于上游水平；存贷比指标满足监管要求，预计公司资产规模仍将保持平稳增速。由于降息、利率市场化等因素冲击，净息差同比小幅下行3BP；预计随着信贷结构的优化，公司净息差在二季度将有所上行；流动性的收紧也将提高公司信贷议价能力，提高NIM。
    不良贷款比例较为平稳，预计未来整体风险可控。2012 年末公司不良贷款率为0.58%，较年初增加0.14 个百分点；不良贷款余额为89.4 亿元，较年初增加31.13亿元，原因在于宏观经济放缓、中小企业偿债能力下降；公司年内新增不良主要集中在温州和杭州地区，其他地区贷款质量基本稳定，预计未来整体风险可控；拨备覆盖率达到399.85%，拨贷比在国内同业中处于领先地位；预计未来拨备计提压力较小。
    公司资本充足率符合监管标准，有利于支持公司业务发展。2012 年末公司资本充足率和核心资本充足率分别为12.45%和8.97%，符合监管标准。
    年报显示公司增长稳健，资产质量处于前列；同时估值水平在板块内属于较低水平。预计公司业绩仍将保持良好增长，2013 年至2015 年EPS 分别为2.09 元、2.39元和2.8 元，对应PE 分别为4.9 倍、4.28 倍和3.67 倍，维持“增持”评级。