投资要点
    事项：浦发实现净利润341.86 亿元（略高于业绩快报），同比增长25.3%。ROA1.18%， ROE 20.95%，EPS 1.83 元，BVPS 9.52 元。资产总额31457 亿元，增长17%，其中贷款余额15445 亿元，增长16%。存款余额21344 亿元，增长15%。公司公布拟分配现金股利0.55 元/股，现金分红比例达到30%平安观点:
    资产同业化趋势减缓，息差全年相对稳定：
    规模增长贡献全年业绩增长的23%，息差小幅负贡献（-1.2%）。规模的高速增长中伴随资产结构的灵活调整，全年总资产规模达到31457 亿元，同比增长17%，贷款同比增长16%，同业资产告别高速扩张，4 季度环比负增长14%，占比也从3 季度的25%下降到21%，高收益率资产如贷款等占比回升。存款规模环比增长1%，增速虽缓，但是对季度息差有正贡献，主要是活期占比从3 季度38.5%提高到40.8%，导致付息负债成本环比降低。全年来看，息差下降2BPs，与降息和前三季度同业规模增长较快的摊薄效果有关；单看4 季度，简单期初期末口径计算的净息差环比回升5BPs。中间业务保持较快发展，全年增长30%，贡献净利润增幅3.85%，其中代理业务同比翻倍，主要因公司代理资金信托计划等理财产品业务的快速增长。公司成本收入比28.7%，与上年相比变化不大。
    大幅核销稳定不良余额，需要注意 90 天以上逾期贷款：
    公司核销10 亿元，不良余额89 亿，不良率与三季度持平，为0.58%；加回核销后，同口径计算不良年度环比生成率为63%。90 天以上逾期贷款余额达到115 亿元，相比中报的85 亿和上年末的49 亿均有不同程度的增加，90 天以内的逾期减少，整体逾期贷款形成的速度已经有所减慢（详细数据参见附表5）。
    目前公司90 天以上逾期/不良为129%（中报111%，上年末86%；全部逾期/不良为154%），但尽管如此，这个水平比同业近150%的水平还显略好。未来需要关注在13 年1 季度的迁徙情况，根据目前调研情况，不良新形成的压力在13 年1 季度后会得到缓解。拨备相对充足，年度拨备覆盖率400%，拨贷比达到2.3%，信用成本0.53%。我们预计13 年不良率为0.61%，信用成本在同样为0.5%的情况下达到2.5%的拨贷比要求。
    现金分红率高达 30%，小幅上调盈利预测，维持推荐评级：
    由于公司年末资产结构调整，相对高耗资资产占比略提高，造成核心资本充足率比11 年小幅下降23BPs，为8.97%。公司同时宣布拟每股现金分红0.55 元，使现金分红比率达到30%，超市场预期，是公司近五年现金分红比率最高的一年，我们认为是1)相应上交所希望上市公司进行分红的号召；2）回馈大股东支持的体现。我们小幅上调13 年净利润增速从12.4%到13.8%，并预测14 年净利润增长17.6%，对应EPS 分别为2.09 和2.45 元。目前股价再次回到13 年0.9XPB，显著低估，继续给予“推荐”评级。