投资要点
    事件：浦发银行发布 2012 年年报，全年实现净利润342 亿，同比增长25%，实现每股收益为1.83 元，每股净资产为9.52 元；利润分配预案为拟每10 股派送现金股利5.5 元人民币（含税），分红率为30%。
    2012A 及2012Q4 财务表现简评：（1）相比同类银行，浦发银行的生息资产季度间增长平稳，结构较为均衡；资金类业务（含投资和同业）占比达到37%，规模占比已经上升至同类股份制银行中的第二位（次于兴业），但效益仍有较大提升空间。（2）活期存款占比较上季提升近3 个百分点降低了存款成本，我们计算的期初期末口径的2012Q4 单季NIM 较上季有提升。综合考虑到贷款的重定价仍在继续、负债结构调整及成本控制、溢价能力较高的中小企业占比提升、资金业务收益率提升等因素，我们判断该行2013年NIM 的降幅较小，但上半年NIM 水平可能会持续收窄，见底时间或晚于同业。（3）受代理业务和银行卡业务推动，手续费净收入单季环比和累计同比分别实现18%和30%的增长，2013 年投行业务的突破以及贸易金融、信用卡等业务将继续推动中间业务的稳步增长。（4）2012Q4 单季拨备支出约32 亿，结合不良及关注的变动情况，我们认为拨备计提较为充分，增强了2013 年业绩增长的确定性。
    关注类贷款环比增幅较大，但逾期贷款变动数据显示公司的五级分类偏谨慎：截至2012 年末，公司不良贷款余额为89 亿（不良贷款率为0.58%），较2012Q3 环比增加2 个亿，环比升幅为2.5%；加回核销数据后不良环比实际增加12 个亿，环比升幅为13.8%，该升幅和2012Q2-Q3 相当。关注类贷款环比增加31 亿，环比增幅为22%，较2012Q2-Q3 加速上升。但逾期贷款较中期增加15 亿，升幅为12%，在一定程度上说明公司的五级分类较为谨慎。期末拨贷比较2012Q3 进一步提升9 个BP 至2.31%，是目前不良率的近4 倍，抗风险能力继续增强
    2013 年投资看点：（1）公司2013 年的经营目标中税后利润增速目标为12%>总资产增速目标10%，意味着公司的盈利能力将继续提升。我们判断主要实现手段为：a）调整负债结构以降低负债成本；b）提升资金业务（主要是投资业务）的收益水平；c）充分发挥其对公客户基础较好的优势，在投行业务上重点突破。
    （2）我们判断2013 年浦发银行和中移动的合作有望于2013 年提速：（1）中移动在浦发的存款接近400亿，但占其总存款的比例仅7%，仍有较大提升空间；（2）客户与网点资源共享的正面影响显现；（3）移动支付标准出炉扫清政策障碍，双方在移动金融方面可能会迈出更大一步。2013 年中国移动计划推广1000万部NFC 手机，双方合作开发的近场支付NFC 定制手机有望于近期面市。请参考我们2 月发布的《浦发银行研究简报——业务结构调整仍有空间，与中移动合作有望提速》。
    上调 2013 年盈利预测约4%：预计2013-2015 年净利润分别为393/465/536 亿元，同比增速分别为15%/18%/15%，每股收益分别2.11/2.49/2.87 元，每股净资产为11.62/14.12/16.99 元，目前股价对应4.9X2013PE&0.88X2013PB。我们给予其2013 年1.20-1.30XPB 作为合理估值，对应的目标价区间为13.95-15.11 元，维持对浦发银行的“买入”评级。2012 年公司的分红比例上升，按最新收盘价计算的税前股息收益率为5.37%，税后股息收益率为4.83%，投资价值明显。
    风险提示：（1）与中移动的合作进度低于预期。（2）若国内外的经济形势增长低于预期，将对整个银行业经营环境造成冲击，进而可能导致浦发银行的净利润低于预期，资本市场估值难以提升。（3）房地产价格若出现较大幅度的下跌，将会对银行资产质量产生较大的负面影响，进而导致估值下行风险加大