业 务结构转型提升净息差水平，资产质量企稳
    净利润同比增长25%
    浦发银行公布12年年报，公司净利润增长25%，总资产增长17%，存贷款分别增长15%/16%。净息差较上年下降2个bp至2.58%，我们估算4季度息差环比3季度上升9个bp，公司在三季度以来持续的业务及负债结构转型是其中主要原因。我们预计公司近年来持续下降的成本收入比有望在13年继续维持。
    年末不良率0.58%，环比持平；全年现金分红率较11年提升9ppt至30%。
    预计业务结构转型仍将持续，资金业务往高收益类产品配置
    浦发银行四季度仍延续了对同业业务结构及资金成本方面的调控。同业资产规模环比3季度下降-14%，但证券投资类规模却环比增长约21%，其中资金信托计划（主要为信托受益权）从12年中期的370亿大幅增长到1200亿。我们认为，资金业务仍是公司13年战略重点发展方向，预计公司在1季度重点仍将集中在资金配置效率方面的提升，规模增速相较12年或有所下降，但利差的上升将有望使得公司13年净息差存在超预期的可能。
    不良及逾期贷款生成率在四季度略有回落，资产质量如期企稳我们估算：公司4季度不良贷款生成率已较3季度高点回落，环比下降2BP到0.06%；逾期贷款/不良比率从12年中期的1.6倍下降到年末的1.5倍，显示公司资产质量已有明显企稳趋势。我们预计其不良率在13年仍有结构性上升但幅度不大。公司目前拨备覆盖率400%，拨贷比达到2.3%，整体拨备压力不大。
    估值：维持“买入”评级和DDM目标价10.70元（股权成本12.2%）我们维持公司盈利预测不变，目前股价对应13/14年5.0/4.4倍PE，0.9/0.8倍PB，相对估值水平仍较强吸引力。业绩催化剂是公司13年与中移动合作加速推进及净息差表现超预期。