本报告导读：
    浦发12 年净利润增速25%>总资产增速17%>贷款增速16%，维持增持评级。
    事件：
    业绩概述
    浦发银行12 年实现归属母行净利润342 亿元，同比增长25%，超我们此前预测5pc，实现EPS 1.83 元，BVPS 9.52 元。第四季度实现净利润81 亿元，同比增长9%。
    主要亮点
    1. 利润分配方案超出预期：12年利润分配拟10股派发现金股利5.5元（含税），现金分红比例30%，较11年大幅提升10pc，利润分配方案利好超预期。
    2. 中间业务收入增长迅速：第四季度实现手续费净收入26亿元，较第三季度大幅增长18%，手续费收入快速增长主要受益于代理业务及银行卡业务。
    3.不良边际改善出现端倪：90天以内逾期贷款变化趋势往往是不良贷款趋势的先行指标。12年末浦发90天以内逾期贷款较6月末减少15.3亿元，减少40%，意味着不良率很可能13年二季度可见顶趋稳。
    存在不足
    1. 息差低点尚未到来：第四季度净息差环比扩大9bp至2.52%，主要由于存款重订价快于贷款重定价，负债成本率环比下降11bp，但资产收益率环比持平。随着13年贷款重订价逐步释放，预计息差二季度见底。
    2. 资产质量压力未减：虽不良率0.58%较9月末持平，但第四季度关注类贷款环比增幅大幅提升19pc至22%，逾期贷款率较6月末上升5bp至0.9%。
    与众不同的认识
    1. 业绩超预期，主要因为贷款重定价节奏偏慢。浦发银行12年业绩超预期5pc，主要源于第四季度净息差环比扩大。但息差环比扩大仅是因为贷款重订价节奏慢于存款，随着13年贷款重订价逐步释放，预计净息差13年二季度见底。
    2. 不良率持平，仅是因为核销力度超出预期。12年末浦发不良率0.58%，较9月末持平。但不良率持平主要源于核销力度加大。加回核销后，12年不良真实生成额为42亿元，不良真实生成率0.31%。考虑到第四季度关注类贷款环比大幅增长22%，预计不良率最快于13年二季度见顶。
    投资建议
    预计浦发13 年净利润增长13%，EPS/BVPS 为2.07/11.17 元，现4.96/0.92倍PE/PB。12 年浦发不良激增，股价已充分反映。考虑13 年浦发将启动资金业务新引擎和不良改善弹性大，维持增持评级，目标价14.51 元。