一、 事件概述
    浦发银行公布2012实现归属母公司股东净利润341.6亿，同比增长25.2%，由于此前发过业绩快报，符合预期。公司每股分红0.55元，税后股息收益率4.8%，远高于存款利率。
    二、 分析与判断
    增配债券减同业，中小企业贷款投放加大公司4季度贷款环比增长2.1%，全年增长16%，信贷投放正常，同时加大了中小企业贷款的投放力度，全年中小企业贷款增长了51%；存款环比增长1.0%，全年增长15.3%，存款增长较慢主要是因为4季度对高成本的结构性存款进行了压缩。公司4季度在资产结构上减少同业增配债券，同业资产环比下降了14.1%，债券投资环比增长了20.8%。
    存款结构改善，息差不降反升
    我们测算公司4季度单季净息差2.54%，环比提高9BP。息差环比上升主要源于存款结构改善，利息支出环比3季度减少了2%。公司4季度活期存款增加了691亿，保证金存款、结构性存款等高成本负债压缩了482亿，活期存款占比环比上升了2.9个百分点至34%。
    逾期贷款余额下降，不良净生成率见顶回落
    公司年末不良余额89.4亿，环比仅增加了2.5%；考虑4季度不良核销8.3亿，公司4季度核销前不良增加10.5亿，较3季度12亿的新增规模下降，不良净生成率见顶回落。逾期贷款余额环比3季度下降6.5%，从逾期变化领先不良半年来看，今年上半年末将迎来资产质量拐点。
    从区域分布来看，新增不良主要集中江浙地区（90%在浙江，75%在温州）；从行业分布来看，下半年新增不良增加集中于批发零售（批发零售业不良率从0.95%上升至1.44%，制造业不良率从1.20%下降至1.06%）。
    公司4季度单季拨备计提32.2亿，环比增加57%；拨贷比环比提高9BP至2.31%,拨备覆盖率较3季度上升15个百分点至400%。
    三、 盈利预测与投资评级
    我们预计公司2013年净利润392亿，同比增长14.6%，对应4.9x13PE/0.9x13PB，估值在股份制银行中处于低端。公司逾期贷款见顶，不良压力减轻，与中移动合作在13年有望继续深化，维持"谨慎推荐"评级。