核心观点
    公司实现净利341.84 亿，同比增25.3%，EPS 1.81 元ROE19.3%。
    1．公司业绩复合预期。公司业绩增长主要因净息收入及手续费及佣金净收入分别增长19.4%和18%，成本收入比为28.71%，同比略降0.08%2. 资产负债规模平稳增长。2012 年，公司生息资产同比增长16.5%，其中贷款增长16%（贷款在生息资产中的占比为48.85%），同业资产增长0.45%，债券投资增长52%。贷款结构基本保持稳定，公司贷款占比76.41%,较期初下降2.16 个百分点，个人贷款占比20.02%，票据贴现占比3.57%，都较期初小幅上升。2012 年，公司付息负债同比增长15.7%,其中存款增长15.3%，同业负债增长11.7%。
    3.净息收入增长平稳 净息差持平。 2012 年公司实现净息收入733.62亿元，同比增长19.4%；公司净息收入增长主要受生息资产规模增长推动，报告期内公司净息差为2.56%，同比仅提高1 个BP，公司净息差前三季度逐季下降，但四季度由于资金成本下降开始企稳。考虑到降息的影响，，我们预计2013 年公司净息差同比下降13 个BP 左右。
    3. 中间业务增速回落 占比有待提高。报告期内，公司实现非息净收入95.90 亿元，同比增长48%，其中手续费及佣金净收入为76.5 亿元，同比增长18%（主要是代理及信用承诺手续费收入增长所致），增速较2011 年的65.86%回落较多。2012 年上市银行中间业务收入增速整体回落较多，公司表现与同业基本一致，不过公司手续费及佣金净收入在营业收入占比只有10.34%，明显低于招商、兴业、民生等可比同业，显示公司中间业务收入还需进一步加大开拓力度。
    4.四季度资产质量有企稳趋势。受经济下滑影响，报告期内公司不良贷余额为89.4 亿元，较年初增 31.13 亿元，不良率0.58%，同比提高0.14个百分点。今年前三季度不良分别环比增加8.67 亿、9.94 亿和10.34亿，但四季度环比只增2.18 亿元，这可能意味着公司不良暴露的洪峰已过，未来随着经济逐步复苏，公司资产质量有望趋于好转。报告期内公司继续保持了较大拨备计提力度，年化信贷成本为0.53%，拨贷比提高至2.31%，拨备覆盖率为399.85%。
    5．投资建议。我们预测公司2013、2014 年净利同比增长13.15%和16%，当前股价对应13、14 年PE 为5 和4.3 倍，12 年的PB 为0.97倍，估值较低，维持推荐-A 的评级。