投资要点
    事项：公司实现归属于母公司净利润89 亿元，同比增长12.78%； 不良率为0.59%，拨备覆盖率394%；核心一级资本充足率为8.45%，资本充足率11.14%平安观点:
    转型效果初显，中间业务高速增长：
    总体而言，浦发2013 年一季度业绩基本符合我们此前在前瞻中的盈利预测13.1%。浦发银行自2013 年起转型，开始着力把投行、财务顾问等作为未来发展的5 大战略业务。这个转型在2013 年一季报已经有部分成果显现。中间业务净收入同比增长58.7%，整体非息收入占营业收入比重也上升至15.5%（上年末12%）。主要因素是1）投行、财务顾问、托管和信用卡业务的增长都保持了50%以上的增长；2）确认了来自于可供出售金融资产的收益。
    重定价如预期中负面影响息差：
    浦发的客户结构和业务特点造成其重定价速度较慢。管理层披露，2013 年一季度息差为2.32%，较上年四季度的下降了25BPs，同比下降了40BPs。负债方面，浦发有60%的比重在12 年完成了两次降息的重定价，有近40%的在本年一季度完成；资产端则只有40%左右在12 年完成重定价。管理层同时预期息差在此后依然存在压力，并表示通过1）主动减少高付息率协议存款（一季度减少220 亿）；2）继续做好客户下沉以提高收益率，在未来几个季度将息差稳定回升。我们现预计浦发2013 年息差全年相比12 年收窄13BPs。
    钢贸不是最主要影响资产质量因素，温州依然是压力点：
    浦发一季度不良率为0.59%，环比上年末（0.58%）略有增加；关注类上升至193 亿，占比从上年末1.09%提高到1.2%。虽然还是显示出一定资产质量压力，但是我们维持此前的判断，认为浦发的不良压力在13 年一季度后会有好转趋势。
    我们了解到，目前浦发钢贸贷款含个人经营性贷款中涉及钢贸的贷款总余额为204 亿，较年初减少27 亿，占贷款余额1.3%，不良率2.5%；从地区角度来看，属于上海的钢贸贷款余额为7.5 亿，其中有2400 万属于逾期和不良。钢贸并不是最主要影响浦发资产质量的关键，风险仍主要集中在江浙地区，尤其是温州。
    目前温州+杭州的新增逾期贷款占逾期总额的43%，新增逾期的25%。
    小幅下修盈利预测：
    我们上调了浦发全年中间业务收入增长假设从15%到30%，对于浦发的13、14 年息差收窄幅度修改至更为谨慎的假设，我们的盈利预测相比此前（3 月14日），13 年净利润增速从13.7%下调至12.3%，修改后的EPS 为2.06 元，BVPS为11.28 元。目前股价对应的13 年PE、PB 分别为4.8X 和0.9X，显著低估，维持“推荐”。