事件
    招商银行发布2013 年一季报：一季度实现营业收入308.49 亿元，同比增长8.68%，环比增长9.45%；实现归属股东净利润130.21 亿元，同比增长11.84%，环比增长24.16%。一季度业绩基本符合预期。
    投资要点
    小微贷款投放力度增加，一季度末占比突破10%。一季度末招行小微企业贷款余额为2096.98 亿元，较年初增长18.38%，远高于贷款总额4.53%的增速，其中一季度新增小微贷款占新增贷款总额达到37.8%，小微拓展力度明显增加，一季度末小微占总贷款的比重已突破10%，达到10.53%。此外，一季度招行成本收入比仍同比下降71BP 至31.15%，小微业务发力的同时未带来费用明显增长。
    负债结构明显改善，息差仅环比下降4BP。一季度招行生息资产与计息负债分别环比增长2.75%与 0.63%，其中存款增长7.78%，特别是活期存款占比较年初提升约1.5 个百分点，负债结构改善非常明显；因此尽管一季度面临贷款重定价的负面影响，但息差仅环比下降4BP 至2.93%，带动净利息收入同环比分别增长6.94%与2.04%。
    不良继续双升，资产质量压力明显增加。一季度招行不良余额环比增加11.6%至130.5 亿元，不良率环比上升5BP 至0.66%；即便不考虑核销因素，一季度不良生成率约为28BP，明显高于去年的每个季度，显示资产质量恶化的压力增加。一季度信用成本率约43BP，较去年同期略有下降。
    财务与估值
    我们预测2013-2015 年每股收益分别为2.34 元、2.70 元、3.07 元；每股净资产分别为11.00 元、13.00 元与15.26 元，并维持2013 年1.65 倍PB 估值，目标价18.15 元，维持公司买入评级。