核心观点：  
    业绩高于预期，主要由于拨备计提力度低于预期   2012 年招商银行实现归属于母公司股东净利润452.73 亿元，同比增长25.31%;每股收益2.10 元，同比增长25.75%。该业绩高于我们预期，主要为其拨备计提幅度低于我们预期。推动净利润增长的主要因素为净息收入及中间业务收入增长、拨备反哺利润，所得税费增加则是影响净利润增长的负面因素。  信贷结构调整，优势领域强化   12 年银行大力发展小企业、小微企业、财富管理和中间业务，持续完善小微企业产品体系。年内，作为银行战略业务的零售银行业务、财富管理业务、私人银行业务均取得快速发展。资产结构看，同业资产占比波动较大，12 年末占比14.51%，较11 年末提升4.84%。13 年银行将继续通过加强产品创新，推动表外业务发展。  息差自1 季度高点下降，环比表现稳定   12年末招商银行净息差为3.03%，同比下降3BP，但较1季度高点3.21% 下降18BP；息差环比表现较为稳定，下降1BP。息差下降主要由于降息及利率市场化存款上浮范围扩大影响。贷款端看，银行通过加强贷款定价缓释降息影响。存款端看，12年末活期存款占比较年初下降2.35%至52.22%， 但零售存款的活期化率依然稳定，达58.26%。13年上半年预计息差仍受降息重定价影响，存在小幅下降压力。 
     不良双升，拨备计提力度减缓   12 年末招商银行不良贷款及不良双升。信用成本下降0.22%，仅为0.32%，主要由于银行持续压缩了平台类、地产类贷款，为此计提的补充拨备减少。12 年末拨备覆盖率351.79%，较11 年末降低48.34%；拨贷比比11 年末小幅下降8BP，为2.16%，依然处于较为充分水平。  盈利预测及风险提示   预计招商银行2013年净利润为492.79亿元,EPS 2.28元/股，同比增长8.84%，2014年净利润为558.89亿元,EPS 2.59元/股，同比增长13.41%。招商银行活期存款占比高，零售银行业务发展同业领先；表外业务发展迅速， 中间业务增长良好，后续拨备计提压力较小，之前相对同业较高的估值溢价已回归。建议对其保持关注，上调评级为"谨慎增持"。  风险提示，1、贷存比相比同业具压力，存在存款吸收压力；2、不良贷款存在反弹趋势，资产质量需进一步关注；3、配股计划11 年推出，仍待监管审批，需关注监管审批动态。