业绩符合预期。2012年，公司实现营业收入1133.67亿元，同比增长17.9%；实现归属于母公司的净利润452.73亿元，同比增长25.31%，拨备前利润646.96亿元,同比增长17.44%，符合预期。 营业收入中，非息收入仍然保持了较好的增长,增速达到26.31%，占比小幅提高2个百分点。公司在理财及财富管理业务上发展较快，近期出台的针对银监8号文对该部分收入有一定影响。 公司今年拨备计提力度大幅降低,同比下降33.14%,贡献了正的利润增长。 利润归因分析。生息资产规模的增长和资产减值是2012年利润贡献的两大来源，其中规模增长的贡献占到33.07%，资产减值损失的贡献占5.87%。与2011年不同的是，净息差对利润增长的贡献为负，而2011年达到27%.53。 全年净息差保持稳定。公司净息差弹性较大，公司2012年净息差基本保持稳定，净息差较上年度小幅下降3BP。与民生银行比较看，近两年来，公司净息差提升速度很快，主要得益于优异的负债成本和资产定价能力的提高，这也是公司战略转型重要成效。 从季度数据看，第四季度净息差、净利差环比均有上升，主要受益于计息负债成本的下降。 资产质量稳健。公司在2012年不良贷款率上升5BP至0.61%，不良贷款新增25.21亿，其中下半年新增占70%以上。全年信用成本仅0.35%，低于2011年的0.59%和2010年的0.48%，由于公司拨备覆盖率和拨贷比指标均比较高，分别达到352%和2.2%，从五级分类看，不良率上升主要是由于次级类和可疑类上升较多，而关注类贷款占比保持稳定。 投资建议。招商银行2012年业绩增速达到25.3%，由于全年信用成本较低，拨备前利润增速仅17.44%，低于浦发银行。但公司年报不乏亮点：信贷资产结构调整，小微业务成效初现；资产质量方面，五级分类较扎实，不良上升有放缓迹象，拨备指标均良好，公司保持了一贯的稳健风格。公司推出分红方案每10股派6.3元，使得分红率超过5%，这一回报率无疑具有非常大的吸引力。 我们预计公司2013年EPS为2.24元、BPS为10.45元,对应估值水平在5.4倍PE,1.16倍PB，维持推荐评级。