事件：
    招商银行今日公布2012 年年报，全年实现营业收入1,133.7 亿元，同比增长17.9%，其中利息净收入883.7亿元，同比增长15.8%，归属母公司净利润452.7 亿元，同比增长25.3%，每股收益2.10 元。期末公司总资产34,082 亿元，比年初增长21.9%，生息资产33,458 亿元，比年初增长22.0%，总负债32,077 亿元，比年初增长22.0%，付息负债31,456 亿元，比年初增长21.6%，净资产2,004 亿元，比年初增长21.5%，每股净资产9.29 元。（详见数据列表第一部分：年报概述）点评：
    招商银行的业绩基本符合我们的预期，公司资本充足率继续保持上升的态势，不良的明显提升主要来自4 季度基本为0 的核销，贷款迁移率以及逾期贷款数据或显示整体资产质量恶化趋缓，但较为激进的拨备计提政策可持续性仍值得关注。公司客户结构使得贷款定价提升方面存在着明显的改善空间，而零售业务的壁垒则仍待观察。我们认为公司向中小企业专营化转型的战略依托于管理层执行力的落实，而是否能够维持其估值溢价则更多地来源于活期存款占比较高的零售优势所具备的客户粘性和稳定性。
    考虑公司配股在2013 年年底前完成，我们调整对公司2013 年和2014 年EPS 至1.77 元和1.95 元的判断，预计2013 年底每股净资产为10.83 元（不考虑分红、考虑350 亿配股），对应的2013 年和2014 年的PE分别为6.9 和6.2 倍，对应2013 年底的PB 为1.12 倍。公司为实现配股业绩释放意愿激进，但曾经的估值溢价也因利率市场化推进和新兴资产端业务的发展不足而承受压力。我们判断其经营需要经过管理方式的涅盘才能再次重现往日的辉煌，而1 季报的增长将使得其在股份制中的吸引力一般。
    资产运用
    4 季度对公贷款环比增7.1%，零售贷款基本与年中持平，或主要来自信贷资源向高收益投向倾斜下按揭的续做意愿较低。公司2012 年全年贷款余额19,045 亿元，比年初增加16.0%，占生息资产比重为55.7%，与年初相比下降2.8 个百分点。在贷款结构中，公司贷款余额11,528 亿元，零售贷款余额6,868 亿元，分别较上季度末增加761.8 亿元和15.7 亿元，公司贷款和票据余额的增长较半年度均呈现较为明显的下行趋势，零售存款则仍然维持了较高的增速。